Шифрування початкових мотивів та ідеалів: революційний вплив у блокчейні бартеру

Нещодавно ринок криптовалют продемонстрував деякі незвичні риси. Хоча біткойн досяг нових висот, більшість альткойнів не зросли так різко, як зазвичай. Частина інвесторів зневажливо ставиться до справжніх інновацій, сприймаючи крипто-світ як сферу спекуляцій. На деяких галузевих конференціях навіть лідери галузі прямо порівнювали всю індустрію з казино. Багато криптоентузіастів захоплюються азартом, який приносить короткострокова торгівля. Загальна ситуація демонструє, що мем-монети популярні на початку бичачого ринку, тоді як токени з цінністю ігноруються ринком.

Цей раунд бичачого ринку приніс багатьом досвідченим фахівцям відчуття, яке відрізняється від попереднього, навіть перевершивши низький період в індустрії 2018-2019 років. Деякі розробники почали сумніватися у своїх початкових намірах вступити в цю галузь, ставлячи під сумнів, чи може шифрування дійсно змінити реальний світ. Зі зростанням ШІ чимало людей переключили свою увагу на сферу штучного інтелекту, а ще більше людей залишаються в нерішучості.

Однією з важливих причин цієї ситуації є те, що внутрішнє само膨ження ринку шифрування вже недостатнє для забезпечення необхідної ліквідності екосистеми. З даних видно, що в останні роки частка нестабільних монет на ринку постійно знижується, і абсолютна більшість угод забезпечується ліквідністю доларових стабільних монет. Якщо ринкова капіталізація доларових стабільних монет не зможе постійно розширюватись, з постійним випуском нових монет ліквідні пулі можуть зіткнутися з ризиком виснаження.

У минулому біткоїн та ефір у значній мірі виконували роль загального еквівалента на ринку. Вони можуть забезпечувати ліквідність для інших токенів, утворюючи взаємозалежне спіральне зростання з альткоїнами на стадії бичачого ринку. Однак зараз більшість торгових пар пов'язані зі стабільними монетами, прив'язаними до долара США. Навіть якщо біткоїн чи ефір суттєво зростуть у ціні, важко буде вливати ліквідність в інші токени.

Насправді всі стабільні монети, прив'язані до долара, та інші відповідні фінансові інструменти є своєрідною приманкою. Ринок шифрування насправді слідує ритму Уолл-стріт. Від запуску Tether USDT у 2014 році, до появи USDC у 2018 році, і до запуску ф'ючерсів на біткойн Чиказькою біржею опціонів, Уолл-стріт поступово проникає і впливає на ринок шифрування. Це впливає не лише на практичному рівні, а й на психологічному рівні, впливаючи на ліквідність ринку.

Стабільні монети можна вважати приманкою, кинутою урядом США. З того часу, як ринок прийняв стабільні монети, що прив'язані до долара, як основне джерело ліквідності, вони почали накопичувати консенсус, замінивши ліквідність рідних криптовалютних токенів і конкуруючи з іншими токенами, підриваючи їхню довіру. Долар поступово займає домінуючу позицію на ринку загальних еквівалентів. Це призвело до втрати криптоіндустрією власного ринкового ритму.

Варто зазначити, що це не звинувачення у бік стабільних монет, прив'язаних до долара, а природний результат чесної конкуренції та вибору на ринку. Tether та Circle надають інвесторам можливість безпосередньо інвестувати в активи, прив'язані до долара, у блокчейні, дозволяючи їм взяти на себе ризики, еквівалентні долару, водночас пропонуючи інвесторам більше вибору.

Однак це також означає, що ринок бореться за ліквідність. Втрата контролю над ліквідністю означає втрату контролю над ритмом шифрування індустрії.

Тисячолітня війна ліквідності

Ліквідність завжди була основною потребою ринку. Будь-яка інновація, яка може покращити ліквідність ринку, може вважатися історичним значним досягненням.

Теорія організації визначає ринок як структуроване середовище, в якому покупці та продавці обмінюються товарами, послугами та інформацією. Це середовище регулюється встановленими правилами, нормами та інституціями, що сприяють координації, зниженню витрат на угоди та підтримці ефективної економічної взаємодії.

Ліквідність є надзвичайно важливою для організації ринку, оскільки вона безпосередньо впливає на ефективність, стабільність та привабливість ринку. Висока ліквідність може знизити торгові витрати за рахунок мінімізації проскальзування та збільшення обсягів торгівлі. Ринки з достатньою ліквідністю також демонструють більшу цінову еластичність та кращі можливості для виявлення цін, що привертає більше учасників. Інформаційна економіка підкреслює роль ринку у відкритті інформації. У ідеальному ринку інформація вільно циркулює, що дозволяє учасникам приймати обґрунтовані рішення, оптимізувати розподіл ресурсів та досягати рівноважних цін. Ринки з високою ліквідністю можуть забезпечувати надійну інформацію, що сприяє більш ефективному розподілу ресурсів.

Незалежно від ефективності виявлення цін, стабільності та стійкості цін, або нижчих торгових витрат, ці характеристики посилюють привабливість ринку для учасників. Привабливість ринку, в свою чергу, ще більше підвищує ліквідність ринку, покращуючи ефективність у всіх його аспектах. Отже, підвищення ліквідності є необхідним для будь-якого ринку.

Академічні кола мають дві основні точки зору щодо походження грошей: одна вважає, що гроші є зручним засобом обміну, який отримав широке визнання; інша, що походить з книги Девіда Гребера «Дебіти: перші 5000 років», вважає, що гроші походять з боргових відносин, але водночас визнає їхню роль як універсального еквівалента.

Загалом, в академічному середовищі існує консенсус щодо того, що основною функцією грошей після їх виникнення є бути загальним еквівалентом, що є продуктом вирішення проблеми ліквідності на ринку. Різниця думок в основному зосереджена на питанні, чи є носієм грошей товар чи борг.

Гроші можна розглядати як відповідь давніх еліт на проблему ліквідності ринку до появи інтернету вартості, що є засобом для збільшення ліквідності. У минулому традиційна точка зору, яка ототожнювала гроші з ліквідністю, рідко намагалася покращити організаційну структуру ринку для досягнення кращого стану ліквідності, вони ніколи не розглядали, як побудувати ліквідність ринку в умовах відсутності грошей.

DEX: сила змін

Головною метою будь-якого ринку є забезпечення найточнішої ціни та найефективнішого розподілу ресурсів. Кожен компонент, механізм і структура були розроблені для досягнення цієї мети. З давніх часів людство постійно створює нові способи підвищення ефективності ринку.

Протягом кількох століть ринок зазнав величезних змін. Механізм формування цін пройшов кілька оновлень. Щоб задовольнити різні економічні потреби, ринок розробив різноманітні процедури розрахунків, такі як ринок торговців, ринок на основі замовлень, брокерський ринок та ринок темних пулів.

З появою технології у блокчейні ми зустріли нові обмеження та стикнулися з новими можливостями для вирішення проблеми ліквідності. Тепер ми можемо створювати інноваційні методи для задоволення потреб обміну та забезпечення ліквідності для токенів.

Сучасні біржі токенів стикаються з трьома труднощами: 1) достатня ліквідність, 2) ефективне ціноутворення, 3) децентралізація.

Хоча централізовані біржі, такі як Binance, пропонують найкращий торговий досвід, їхні користувачі також стикаються з ризиками шахрайства та монопольного виснаження. Навіть колишня друга за величиною біржа у світі FTX наразі збанкрутувала через привласнення активів користувачів. Лише трохи кращі біржі з ліквідністю стягують з проектів великі витрати на листинг, а також інші жорсткі умови. У порівнянні з цим, децентралізовані біржі є більш гнучкими та розробляють різні механізми для задоволення різноманітних потреб. Наприклад, Pump.fun відома тим, що пропонує вкрай чутливі криві постачання токенів, тоді як Curve в більшості випадків забезпечує найкращу ліквідність, а не чутливість до відкриття цін. Ці біржі використовують різні моделі для задоволення торгових уподобань різних цільових клієнтів. Безсумнівно, кожна з них має свої акценти та жертви.

Спроба створення ліквідності у блокчейні

Децентралізовані біржі досягли значного прогресу у вирішенні цієї тривалої проблеми та інших викликів, пов'язаних з торгівлею у блокчейні. Першим кроком є створення ліквідності у блокчейні. Uniswap є еталоном у цій підгалузі. Інновації спільної кривої ознаменували початок нової ери. До кривої "X*Y=C" в Uniswap децентралізовані біржі використовували книги замовлень для розрахунку попиту на торгівлю у блокчейні. Наступні автоматизовані маркет-мейкери (AMM) слідували напрямку досліджень Uniswap, створивши ліквідні пулі. У Uniswap V2 ліквідність у різних пулах торгових пар з'єднується за допомогою алгоритмів. Uniswap V3 впроваджує сегментовані ліквідні пулі, що дозволяє користувачам визначати цінові зони, в яких вони хочуть надавати ліквідність. Uniswap V4 ще більше просунув цей процес, пропонуючи рішення для налаштування ліквідних пулів.

Для активів з відносно стабільними цінами ринок більше потребує централізованого постачання ліквідності. Протокол Curve, який зосереджується на торгівлі стабільними монетами, розробив власну криву постачання ліквідності, щоб забезпечити більше ліквідності токенів поблизу запланованої точки рівноваги. Щоб впоратися з викликами об'єднаних ліквідних пулів, протокол Curve винайшов багатовимірну формулу, яка дозволяє користувачам розміщувати більше двох токенів в одному ліквідному пулі, таким чином ділячи ліквідність між усіма токенами в пулі. На практиці централізовані біржі (CEX) демонструють кращу ліквідність і цінову ефективність. Ланцюгові цінові системи зазвичай відстають від позаланцюгових CEX. Hashflow за допомогою оркулів створив спеціалізований пул маркет-мейкерів (PMM), щоб з'єднати ліквідність на ланцюгу та поза ланцюгом.

Однак, для невеликих токенів традиційна об'єднана крива є дорогою, і суперечність вартості ліквідності стає ще більш помітною. Friend.tech розробила більш круту об'єднану криву, щоб задовольнити тих, хто віддає перевагу зростанню цін, а не достатній ліквідності. Зі збільшенням вартості токенів переваги інвесторів переходять до ліквідності. Надихнувшись цим, Pump.fun використовує круту криву, коли вартість токенів низька, але з ростом вартості крива переходить на інший нахил або навіть інші криві.

MEV, у блокчейні ліквідності змагання

Максимально доступна виведена вартість ( MEV ) - це прибуток, який отримують майнери або валідатори завдяки своїй здатності включати, виключати або перерозподіляти транзакції в блоках, які вони створюють. Це можна вважати вартістю ліквідності. У ліквідних пулах кожен обмінювальний токен (ліквідність) розподілений вздовж цінової шкали, і ліквідність на кожному ціновому діапазоні є обмеженою. Ті, хто може раніше взаємодіяти з контрактом ліквідного пулу, отримують перевагу, отримуючи кращу ціну. Таким чином, MEV має внутрішній зв'язок з проблемою ліквідності.

MEV у децентралізованій торгівлі проявляється через сортування транзакцій для отримання вигідної ліквідності. Ця конкуренція підвищує ефективність транзакцій у блокчейні, але також шкодить інтересам усіх сторін. Щоб зберегти якомога більше торгової вартості в децентралізованих біржах і повернути її більш цілісно учасникам, розробники на рівні додатків створили алгоритми та механізми для перехоплення MEV, що виникає внаслідок транзакцій.

Flashbots як досвідчений гравець у сфері управління MEV, зосереджується на розподілі доходів від вузлів. Щоб забезпечити прозорість і ефективність розподілу MEV, вони створили систему аукціонів MEV на рівні вузлів. Eden Network переслідує подібні цілі. KeeperDAO поєднує витягування MEV і стейкінг, дозволяючи учасникам отримувати вигоду від MEV, одночасно захищаючи користувачів від його негативного впливу. Проект з ліквідного стейкінгу Jito Labs у мережі Solana також вирішує цю проблему.

Cow Protocol як провідний проєкт, включаючи UniswapX, 1inch Protocol Fusion та інші, використовує аукціонні взаємодії для збереження MEV у процесі торгівлі, а не дозволяє цій частині вартості переходити на рівень вузлів обліку. Перехоплення MEV захищає активних трейдерів та AMM ліквідні пулі, ліквідуючи попередні проблеми з втратою MEV через хабарництво вузлів DEX.

Дисперсія ліквідності закликає агентів вирішити проблему

Ліквідність токенів розподіляється по різних блокчейнах або рішеннях другого рівня, контрольованих різними протоколами у різних налаштованих пулах. Polygon запропонував концепцію агрегаційного рівня для збору ліквідності з різних рівнів. Спочатку з'явилися деякі децентралізовані біржі (DEX) агрегації, щоб інтегрувати ліквідність з цих різних пулів. Однак після накопичення достатнього потоку, більш ефективним методом є створення платформ для сприяння конкуренції, таких як 1inch та Cow Protocol.

Крім того, механізм масових аукціонів посилює роль агентів. Він запроваджує новий ринковий механізм для пом'якшення обмежень ліквідності. Насправді, трейдери можуть у визначений термін