Dari akar rumput hingga kapitalisasi pasar 6000 miliar, legenda sepuluh tahun Robinhood

Seorang finansial yang baik, "Robin Hood di dunia keuangan", seorang teman pernah menggambarkan Tenef dengan cara ini.

Kemudian, julukan inilah yang menjadi nama perusahaan yang mengubah industri keuangan. Namun, ini belumlah awal dari seluruh cerita.

Tenev dan Bart, dua pendiri yang masing-masing memiliki latar belakang matematika dan fisika dari Universitas Stanford, bertemu di sebuah proyek penelitian musim panas saat mereka kuliah di Universitas Stanford.

Keduanya tidak pernah memperkirakan bahwa di masa depan mereka akan terikat erat dengan generasi investor ritel. Mereka mengira bahwa mereka memilih investor ritel, padahal sebenarnya zaman yang memilih mereka.

Selama menuntut ilmu di Stanford, Tenev mulai meragukan prospek penelitian matematika. Dia merasa bosan dengan kehidupan akademis yang "menghabiskan bertahun-tahun, mendalami satu masalah, dan hasilnya mungkin tidak ada apa-apanya", dan juga tidak dapat memahami obsesinya terhadap rekan-rekan doktoral yang rela bekerja keras untuk penghasilan yang minim. Justru refleksi terhadap jalur tradisional inilah yang secara diam-diam menanamkan benih untuk kewirausahaannya.

Musim gugur 2011, bertepatan dengan puncak gerakan "Occupy Wall Street", ketidakpuasan publik terhadap industri keuangan mencapai puncaknya. Di Zuccotti Park, New York, tenda-tenda para pengunjuk rasa tersebar di mana-mana, bahkan dari kantor mereka di San Francisco, Tenaf dan Bart dapat melihat dampak dari peristiwa ini.

Pada tahun yang sama, mereka mendirikan perusahaan bernama Chronos Research di New York untuk mengembangkan perangkat lunak perdagangan frekuensi tinggi bagi lembaga keuangan.

Namun, mereka segera menyadari bahwa broker tradisional dengan komisi yang tinggi dan aturan perdagangan yang rumit telah menghalangi investor biasa untuk memasuki pasar keuangan. Ini membuat mereka mulai berpikir: apakah teknologi yang melayani institusi juga dapat melayani investor ritel?

Saat itu, perusahaan-perusahaan baru di internet mobile seperti Uber, Instagram, dan Foursquare bermunculan, produk yang dirancang khusus untuk perangkat mobile mulai memimpin tren. Di sisi lain, industri keuangan, broker biaya rendah seperti E-Trade masih sulit untuk menyesuaikan diri dengan perangkat mobile.

Tenev dan Bhat memutuskan untuk mengikuti gelombang teknologi dan konsumsi ini dengan mengubah Chronos menjadi platform perdagangan saham gratis yang ditujukan untuk milenial, dan mengajukan lisensi broker.

Generasi milenial, internet, perdagangan gratis — Robinhood telah mengumpulkan tiga elemen paling mengganggu era ini.

Saat itu, mereka tidak menyangka bahwa keputusan ini akan membuka sepuluh tahun luar biasa bagi Robinhood.

Memburu Generasi Milenial

Robinhood mengalihkan perhatiannya ke pasar blue ocean yang pada saat itu diabaikan oleh perusahaan pialang tradisional—generasi milenial.

Sebuah survei yang dilakukan oleh perusahaan jasa keuangan tradisional Charles Schwab pada tahun 2018 menunjukkan: 31% investor membandingkan biaya ketika memilih lembaga perantara. Sementara itu, generasi milenial sangat sensitif terhadap "biaya nol", lebih dari setengah responden menyatakan bahwa mereka akan beralih ke platform yang lebih menguntungkan harga karena hal ini.

Perdagangan tanpa komisi muncul di tengah latar belakang ini. Saat itu, broker tradisional biasanya mengenakan biaya antara 8 hingga 10 dolar untuk setiap transaksi, tetapi Robinhood menghapus biaya tersebut sepenuhnya dan tidak menetapkan ambang batas dana minimum untuk akun. Model yang memungkinkan perdagangan hanya dengan satu dolar ini segera menarik banyak investor pemula, ditambah dengan desain antarmuka yang sederhana dan intuitif, bahkan memiliki "nuansa permainan", Robinhood berhasil meningkatkan aktivitas perdagangan pengguna, bahkan mengembangkan sekelompok pengguna muda yang "tergila-gila" dengan perdagangan.

Revolusi model biaya ini pada akhirnya memaksa industri untuk bertransformasi. Pada Oktober 2019, Fidelity, Charles Schwab, dan E-Trade secara berturut-turut mengumumkan bahwa komisi per transaksi diturunkan menjadi nol. Robinhood, menjadi "orang pertama" yang mengangkat panji tanpa komisi.

Mengadopsi gaya desain Material design yang diluncurkan oleh Google pada tahun 2014, desain antarmuka gamifikasi Robinhood bahkan memenangkan penghargaan desain Apple, menjadi perusahaan teknologi finansial pertama yang meraih penghargaan tersebut.

Ini adalah bagian dari kesuksesan, tetapi bukan bagian yang paling krusial.

Dalam sebuah wawancara, Tenev menggambarkan filosofi perusahaan dengan mengutip kata-kata dari karakter Gordon Gekko dalam film "Wall Street": Barang terpenting yang saya miliki adalah informasi.

Kalimat ini mengungkapkan inti dari model bisnis Robinhood—Pembayaran untuk Aliran Pesanan (PFOF).

Seperti banyak platform internet lainnya, Robinhood tampak gratis, tetapi sebenarnya ada biaya yang lebih mahal di baliknya.

Ini menghasilkan keuntungan dengan menjual aliran pesanan perdagangan pengguna kepada pembuat pasar, tetapi pengguna mungkin tidak dapat mendapatkan harga terbaik di pasar dan masih mengira mereka mendapatkan keuntungan dari perdagangan tanpa komisi.

Penjelasan sederhana, ketika pengguna melakukan pemesanan di Robinhood, pesanan tersebut tidak langsung dikirim ke pasar terbuka (seperti Nasdaq atau NYSE) untuk dieksekusi, melainkan pertama-tama diteruskan ke pembuat pasar yang bekerja sama dengan Robinhood (seperti Citadel Securities). Pembuat pasar ini akan mencocokkan beli dan jual dengan selisih harga yang sangat kecil (biasanya selisih satu per seribu sen) untuk mendapatkan keuntungan. Sebagai imbalan, pembuat pasar akan membayar biaya aliran pesanan kepada Robinhood, yang dikenal sebagai pembayaran aliran pesanan.

Dengan kata lain, perdagangan gratis Robinhood sebenarnya menghasilkan uang di "tempat yang tidak terlihat" oleh pengguna,

Meskipun pendiri Tenev berulang kali mengklaim bahwa PFOF bukanlah sumber keuntungan Robinhood, kenyataannya adalah: pada tahun 2020, 75% pendapatan Robinhood berasal dari bisnis terkait perdagangan, dan pada kuartal pertama 2021, angka ini meningkat menjadi 80,5%. Meskipun proporsi ini sedikit menurun dalam beberapa tahun terakhir, PFOF tetap menjadi pilar penting pendapatan Robinhood.

Profesor pemasaran Universitas New York, Adam Alter, dalam sebuah wawancara mengungkapkan: "Bagi perusahaan seperti Robinhood, hanya memiliki pengguna tidaklah cukup. Anda harus membuat mereka terus mengklik tombol 'beli' atau 'jual', mengurangi semua hambatan yang mungkin dihadapi orang saat membuat keputusan finansial."

Terkadang, pengalaman ekstrem "tanpa batas" ini tidak hanya membawa kemudahan, tetapi juga risiko yang potensial.

Pada bulan Maret 2020, seorang mahasiswa Amerika berusia 20 tahun bernama Karns, setelah melakukan perdagangan opsi di Robinhood, menemukan bahwa akunnya menunjukkan kerugian hingga 730.000 dolar — jauh melebihi utangnya sebesar 16.000 dolar dari modal yang dimilikinya. Pemuda ini akhirnya memilih untuk bunuh diri, meninggalkan catatan untuk keluarganya yang tertulis: Jika Anda membaca surat ini, saya sudah tidak ada. Mengapa seorang pemuda berusia 20 tahun yang tidak memiliki penghasilan bisa menggunakan leverage hampir 1 juta dolar?

Robinhood secara tepat mengenai psikologi investor ritel muda: ambang batas yang rendah, gamifikasi, dan atribut sosial, serta menikmati imbalan yang dihasilkan dari desain ini. Hingga Maret 2025, rata-rata usia pengguna Robinhood masih stabil di sekitar 35 tahun.

Namun, segala sesuatu yang diberikan oleh takdir telah diberi harga, Robinhood juga tidak terkecuali.

Robin Hood, merampok orang kaya untuk membantu orang miskin?

Jumlah pengguna terdaftar di Robinhood meningkat sebesar 75% dari tahun 2015 hingga 2021.

Terutama pada tahun 2020, seiring dengan pandemi COVID-19, kebijakan stimulus pemerintah AS, dan minat investasi masyarakat yang tinggi, jumlah pengguna platform dan volume transaksi meningkat pesat, dengan aset yang dikelola sempat melampaui 1350 miliar dolar AS.

Jumlah pengguna meningkat pesat, sengketa pun menyusul.

Pada akhir 2020, otoritas pengawas sekuritas Massachusetts menuduh Robinhood menggunakan cara gamifikasi untuk menarik pengguna yang kurang berpengalaman dalam investasi, tetapi gagal memberikan kontrol risiko yang diperlukan selama fluktuasi pasar. Segera setelah itu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga melakukan penyelidikan terhadap Robinhood, menuduhnya gagal memperjuangkan harga perdagangan terbaik bagi penggunanya.

Akhirnya, Robinhood memilih untuk membayar 65 juta dolar AS untuk menyelesaikan kasus dengan SEC. SEC secara tegas menyatakan: meskipun mempertimbangkan penawaran tanpa komisi, pengguna secara keseluruhan masih mengalami kerugian sebesar 34,1 juta dolar AS karena kekurangan harga. Robinhood membantah tuduhan tersebut, tetapi gejolak ini pasti baru saja dimulai.

Yang benar-benar membuat Robinhood terjerat dalam pusaran opini publik adalah peristiwa GameStop di awal tahun 2021.

Peritel video game yang menyimpan kenangan masa kecil satu generasi orang Amerika ini, terjebak dalam kesulitan akibat dampak pandemi, menjadi target besar bagi investor institusi yang melakukan short selling. Namun, ribuan investor individu tidak mau hanya melihat GameStop dihancurkan oleh modal. Mereka berkumpul di forum Reddit WallStreetBets, memanfaatkan platform perdagangan seperti Robinhood untuk membeli secara kolektif, memicu perang short squeeze yang dipimpin oleh investor ritel.

Harga saham GameStop melonjak dari 19,95 dolar AS pada 12 Januari menjadi 483 dolar AS pada 28 Januari, dengan kenaikan lebih dari 2300%. Sebuah pesta keuangan "perlawanan akar rumput terhadap Wall Street" mengguncang sistem keuangan tradisional.

Namun, kemenangan yang tampaknya milik investor ritel ini dengan cepat berubah menjadi saat tergelap bagi Robinhood.

Infrastruktur keuangan tahun itu sama sekali tidak dapat menahan gelombang perdagangan yang tiba-tiba. Sesuai dengan aturan penyelesaian saat itu, perdagangan saham membutuhkan T+2 hari untuk menyelesaikan kliring, dan pialang harus terlebih dahulu menyisihkan margin risiko untuk perdagangan pengguna. Lonjakan volume perdagangan membuat margin yang harus dibayarkan Robinhood kepada lembaga kliring meningkat secara signifikan.

Pada pagi tanggal 28 Januari, Tenev terbangun oleh istrinya dan mengetahui bahwa Robinhood telah menerima pemberitahuan dari National Securities Clearing Corporation (NSCC) yang meminta mereka untuk membayar hingga 3,7 miliar dolar AS dalam margin risiko, yang membuat rantai pendanaan Robinhood tertekan hingga batas maksimum.

Dia menghubungi investor ventura semalaman, mencari dana di mana-mana, untuk memastikan platform tidak hancur oleh risiko sistemik. Sementara itu, Robinhood terpaksa mengambil langkah ekstrem: membatasi pembelian saham populer seperti GameStop dan AMC, pengguna hanya dapat menjual.

Keputusan ini segera memicu kemarahan publik.

Jutaan investor ritel percaya bahwa Robinhood mengkhianati janji demokratisasi keuangan, mengkritik perusahaan itu karena menyerah kepada kekuatan Wall Street, bahkan ada teori konspirasi yang menuduh Robinhood berkolusi secara rahasia dengan Citadel Securities (mitra aliran pesanan terbesarnya) untuk memanipulasi pasar demi melindungi kepentingan hedge fund.

Serangan siber, ancaman kematian, dan serangan kritik datang bertubi-tubi. Robinhood tiba-tiba berubah dari teman investor ritel menjadi sasaran kritik, keluarga Tenev terpaksa menghindar dan menyewa keamanan pribadi.

Pada 29 Januari, Robinhood mengumumkan telah mengumpulkan dana darurat sebesar 1 miliar USD untuk mempertahankan operasi, kemudian melakukan beberapa putaran pendanaan, dan akhirnya mengumpulkan total 3,4 miliar USD. Sementara itu, anggota kongres, selebriti, dan opini publik terus mengejar mereka.

Pada 18 Februari, Tenev dipanggil untuk menghadiri sidang dengar pendapat di Kongres AS, dan menghadapi pertanyaan dari anggota kongres, ia bersikeras bahwa keputusan Robinhood adalah akibat dari tekanan penyelesaian, dan tidak ada hubungannya dengan manipulasi pasar.

Meskipun demikian, keraguan tidak pernah reda. Otoritas Regulasi Industri Keuangan (FINRA) melakukan penyelidikan menyeluruh terhadap Robinhood, dan akhirnya menjatuhkan denda terbesar dalam sejarah—70 juta dolar, yang terdiri dari 57 juta denda dan 13 juta ganti rugi untuk pelanggan.

Peristiwa GameStop menjadi titik balik dalam sejarah Robinhood.

Badai keuangan ini telah merusak citra Robinhood sebagai "penjaga ritel", dengan reputasi merek dan kepercayaan pengguna yang menderita kerugian besar. Dalam sekejap, Robinhood menjadi "makhluk yang hidup di celah", yang tidak hanya tidak disukai oleh ritel, tetapi juga diawasi oleh regulator.

Namun, peristiwa ini juga mendorong lembaga pengatur di Amerika Serikat untuk memulai reformasi sistem kliring, mendorong periode penyelesaian dari T+2 menjadi T+1, yang membawa dampak jangka panjang bagi seluruh industri keuangan.

Setelah krisis ini, Robinhood melanjutkan IPO yang telah dipersiapkan sejak lama.

Pada 29 Juli 2021, Robinhood terdaftar di Nasdaq dengan kode HOOD, dengan harga penawaran 38 dolar AS, dan valuasi sekitar 32 miliar dolar AS.

Namun, IPO tidak membawa pesta modal yang diharapkan bagi Robinhood. Pada hari pertama pencatatan, harga saham langsung turun saat pembukaan, dan akhirnya ditutup pada 34,82 dolar, turun 8% dari harga penerbitan. Meskipun kemudian terjadi kenaikan sementara karena antusiasme ritel dan pembelian institusi (seperti ARK Invest), namun pergerakan keseluruhan tetap tertekan dalam jangka panjang.

Perbedaan antara Wall Street dan pasar sangat jelas - apakah optimis akan perannya sebagai pintu masuk keuangan di era ritel, atau khawatir akan model bisnisnya yang kontroversial dan risiko regulasi di masa depan.

Robinhood berdiri di persimpangan antara kepercayaan dan keraguan, dan secara resmi memasuki ujian nyata di pasar modal.

Namun pada saat itu, sedikit orang yang memperhatikan sinyal yang tersembunyi di antara kata-kata dalam prospektus—dalam dokumen S-1 yang diajukan oleh Robinhood, kata Crypto disebutkan sebanyak 318 kali.

Kemunculan yang tidak terduga secara frekuensi tinggi, di baliknya adalah suatu strategi.