Mécanisme de fonctionnement et analyse des risques de la chaîne d'arbitrage Ethena x Pendle
Avec la montée en popularité d'Ethena, une chaîne d'arbitrage encombrée fonctionne à grande vitesse : en mettant en garantie (e/s)USDe sur une plateforme de prêt pour emprunter des stablecoins, acheter des YT/PT sur un certain DEX pour obtenir des rendements, et en réinjectant une partie des positions de PT sur la plateforme de prêt pour amplifier les leviers, afin de gagner des points Ethena et d'autres incitations externes. Cela a entraîné une augmentation rapide de l'exposition des garanties de PT sur la plateforme de prêt, faisant grimper le taux d'utilisation des stablecoins majeurs à plus de 80 %, rendant l'ensemble du système plus sensible à toute volatilité.
Cet article analysera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, le mécanisme de sortie, ainsi que le design de gestion des risques des plateformes concernées. Comprendre le mécanisme n'est que la première étape, le véritable avancement des experts réside dans l'analyse de l'évolution du cadre. Nous avons souvent l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données pour revoir le "passé", alors que ce qui nous manque, c'est de voir clairement les diverses possibilités du "futur" et de vraiment faire en sorte que - d'abord définir les limites de risque, puis discuter des rendements.
Arbitrage comment ça fonctionne : de « l'angle des revenus » à « l'angle du système »
Le fonctionnement de ce chemin d'arbitrage est le suivant : déposer eUSDe ou sUSDe (sUSDe étant l'eUSDe après mise en gage, avec un rendement natif) sur une plateforme de prêt, emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT sur un certain DEX. YT correspond aux rendements futurs, tandis que PT, ayant été dépouillé de son rendement, peut toujours être acheté à un prix réduit, et être détenu jusqu'à l'échéance pour être échangé au taux de 1:1, réalisant un bénéfice sur la différence. Bien sûr, le véritable "gros morceau" est constitué par les incitations externes comme les points Ethena.
Le PT obtenu, étant lui-même utilisable comme garantie sur une plateforme de prêt, devient le point de départ parfait pour un prêt circulaire : "Garantie PT → Emprunter des stablecoins → Acheter des PT/YT → Regarantir". Cela est fait pour, sur des rendements relativement sûrs, utiliser un effet de levier afin de viser des récompenses à haut rendement comme les points Ethena.
Comment cette chaîne de financement a-t-elle réécrit le marché du prêt?
L'exposition des plateformes de prêt et les effets de second ordre : les actifs soutenus par USDe sont progressivement devenus des garanties courantes, atteignant une part d'environ 43,5 %, ce qui a directement augmenté l'utilisation des principales stablecoins USDT/USDC.
Afflux sur le côté emprunt : Après l'introduction de l'USDe eMode pour le prêt de PT, le montant des emprunts en USDe est d'environ 370 millions de dollars, dont environ 220 millions (≈60%) servent à des stratégies PT à effet de levier, avec un taux d'utilisation passant d'environ 50% à environ 80%.
Concentration et refinancement : l'offre de USDe sur la plateforme de prêt est fortement concentrée, les deux principaux acteurs représentant plus de 61 % au total. Cette concentration, combinée à un effet de levier circulaire, amplifie les rendements tout en aggravant la vulnérabilité du système.
La règle ici est très simple : plus le rendement est séduisant, plus le cycle est encombré, et plus l'ensemble du système devient sensible. Le moindre mouvement de prix, de taux d'intérêt ou de liquidité sera impitoyablement amplifié par cette chaîne de levier.
Pourquoi il devient difficile de "sortir" : les contraintes structurelles des DEX
Pour réduire le levier ou liquider la position de cycle mentionnée ci-dessus, il y a principalement deux voies :
Sortie par le marché : vendre PT/YT avant l'échéance, échanger contre des stablecoins pour rembourser et débloquer.
Départ à l'échéance : détenir des PT jusqu'à l'échéance, échange 1:1 avec l'actif sous-jacent pour rembourser. Ce chemin est plus lent, mais plus sûr en période de volatilité du marché.
Les raisons pour lesquelles il est devenu plus difficile de sortir proviennent principalement de deux contraintes structurelles des DEX :
Durée fixe : Avant l'échéance de PT, il n'est pas possible de le racheter directement, il faut seulement le vendre sur le marché secondaire. Pour "réduire rapidement l'effet de levier", il faut tenir compte de l'état du marché secondaire et subir les doubles épreuves de la profondeur et des fluctuations de prix.
La "plage de rendement implicite" de l'AMM : L'AMM du DEX est le plus efficace dans la plage de rendement implicite prédéfinie. Une fois que le sentiment du marché change et que le prix du rendement dépasse cette plage, l'AMM peut devenir "inactif", et les transactions ne peuvent se faire que sur un carnet d'ordres plus mince, ce qui augmente considérablement le slippage et le risque de liquidation. Pour prévenir l'extinction des risques, les plateformes de prêt ont déployé un oracle de risque PT : lorsque le prix du PT tombe en dessous d'un certain seuil, le marché est directement gelé. Cela peut éviter les créances douteuses, mais cela signifie également qu'il vous sera difficile de vendre du PT à court terme, vous devrez attendre que le marché se redresse ou le conserver jusqu'à l'échéance.
La « Frein et amortissement » des plateformes de prêt : rendre le désendettement ordonné et contrôlable
Face à ce type de frottement structurel, comment les plateformes de prêt contrôlent-elles les risques ? Elles intègrent un mécanisme de "frein et tampon" :
Mécanisme de gel et de prix de référence : si le prix du PT atteint le prix de référence de l'oracle et s'y maintient, le marché concerné peut être gelé jusqu'à l'échéance ; après l'échéance, le PT se décompose naturellement en actifs sous-jacents, puis est sécurisé pour la liquidation / le dégel, afin d'éviter autant que possible les débordements de désalignement de liquidité causés par des structures à durée fixe.
Liquidation internalisée : dans des cas extrêmes, la récompense de liquidation est fixée à 0, un tampon est d'abord constitué puis les garanties sont liquidées par étapes : USDe sera vendu sur le marché secondaire une fois que la liquidité sera rétablie, tandis que PT sera conservé jusqu'à l'échéance, évitant ainsi une vente à découvert passive sur un carnet de commandes à faible liquidité, ce qui augmenterait le slippage.
Rachat sur liste blanche : Si le protocole de prêt obtient une liste blanche Ethena, il peut contourner le marché secondaire et racheter directement des stablecoins sous-jacents avec des USDe, réduisant ainsi les impacts et améliorant le recouvrement.
Limites des outils associés : lorsque la liquidité de l'USDe est temporairement tendue, le Debt Swap peut convertir la dette libellée en USDe en USDT/USDC ; mais soumis aux contraintes de configuration E-mode, la migration a des seuils et des étapes, nécessitant un fonds de garantie plus suffisant.
Ethena "Base Adaptatif" : supporte la séparation des structures et de la garde.
Le protocole de prêt a un "frein", tandis que le côté des actifs soutenus a besoin de la "boîte de vitesses automatique" d'Ethena pour absorber les chocs.
Concernant l'état des structures de soutien et des taux de financement : lorsque le taux de financement diminue ou devient négatif, Ethena réduit son exposition à la couverture et augmente le soutien aux stablecoins ; mi-mai 2024, la proportion de stablecoins a atteint environ 76,3 %, puis est retombée à environ 50 %, restant ainsi plus élevée que les années précédentes, ce qui permet de réduire activement la pression en période de taux de financement négatifs.
Du point de vue de la capacité de tampon : dans des scénarios extrêmes de confiscation de LST, l'impact net estimé sur le soutien global de l'USDe est d'environ 0,304 % ; une réserve de 60 millions de dollars est suffisante pour absorber ce type de choc (ce qui ne représente qu'environ 27 %), par conséquent, l'impact substantiel sur l'ancrage et le remboursement est maîtrisable.
La garde et l'isolement des actifs sont des éléments clés : les actifs d'Ethena ne sont pas directement stockés sur l'échange, mais sont réglés hors bourse et isolés par un tiers dépositaire. Cela signifie que même si l'échange lui-même rencontre des problèmes opérationnels ou de remboursement, ces actifs utilisés comme garanties sont indépendants et protégés en termes de propriété. Dans cette architecture d'isolement, des processus d'urgence efficaces peuvent être mis en œuvre : en cas d'interruption de l'échange, le dépositaire peut annuler les positions non réglées après avoir manqué un certain nombre de cycles de règlement, libérant ainsi les garanties pour aider Ethena à transférer rapidement ses positions de couverture vers d'autres échanges, réduisant ainsi considérablement la fenêtre d'exposition au risque.
Ce à quoi vous devriez prêter attention : 6 signaux de risque
Les 6 signaux résumés ci-dessous sont fortement corrélés aux plateformes de prêt, DEX et à la collaboration avec Ethena, et peuvent être utilisés comme tableau de bord quotidien pour la surveillance.
Emprunt et taux d'utilisation de USDe : suivre en continu le montant total des emprunts de USDe, la part des stratégies PT levées et la courbe du taux d'utilisation. Le taux d'utilisation reste constamment supérieur à environ 80 %, la sensibilité du système augmente de manière significative.
Exposition des plateformes de prêt et effet de second ordre des stablecoins : attention à la part des actifs soutenant l'USDe dans le total des garanties, ainsi qu'à l'effet de transmission sur l'utilisation des stablecoins clés tels que USDT/USDC.
Concentration et re-mortgage : surveiller la proportion de dépôts des adresses principales ; lorsque la concentration des adresses principales dépasse 50-60 %, il est nécessaire de se méfier des impacts de liquidité pouvant être provoqués par des opérations dans la même direction.
Proximité de l'intervalle de rendement implicite : vérifier si le rendement implicite de la piscine PT/YT cible est proche des limites de l'intervalle prédéfini par l'AMM ; être proche ou dépasser l'intervalle signifie une baisse de l'efficacité de la mise en relation et une augmentation des frictions de sortie.
État de l'oracle de risque PT : Faites attention à la distance entre le prix du marché PT et le seuil de prix minimum de l'oracle de risque de la plateforme de prêt ; se rapprocher du seuil est un signal fort que la chaîne de levier doit "ralentir de manière ordonnée".
État de support d'Ethena : consultez régulièrement la composition des réserves publiée par Ethena. Les variations de la proportion des stablecoins reflètent sa stratégie d'adaptation aux taux de financement et sa capacité de tampon système.
De l'observation à la frontière : gestion des risques et de la liquidité
Ces signaux doivent finalement servir à la gestion des risques. Nous pouvons les solidifier en 4 "limites" claires et opérer autour du cycle fermé "limite de risque → seuil de déclenchement → action de traitement".
Limite 1 : Multiple de cycle
L'effet de levier circulaire augmente la rentabilité (lorsqu'il est associé à des incitations externes) tout en amplifiant la sensibilité aux prix, aux taux d'intérêt et à la liquidité ; plus le multiplicateur est élevé, moins il y a de marge de sortie.
Limite : définir le nombre maximal de cycles et le minimum de marge de sécurité.
Déclenchement : taux d'utilisation ≥ 80 % / taux d'intérêt des prêts en stablecoins en forte hausse / proximité de la plage augmentée.
Actions : réduire le multiplicateur, compléter la marge, suspendre les nouveaux cycles ; passer à "tenir jusqu'à expiration" si nécessaire.
Limite 2 : contrainte de temps (PT)
PT ne peut pas être racheté avant son expiration, "tenir jusqu'à l'échéance" doit être considéré comme un chemin normal plutôt que comme une solution temporaire.
Limite : Établir un plafond de taille pour les positions qui dépendent de la "vente avant l'échéance".
Déclenchement : le taux de rendement implicite dépasse la plage / la profondeur du marché chute brusquement / le prix plancher de l'oracle est proche.
Action : Augmenter la proportion de liquidités et de marges, ajuster les priorités de sortie ; établir une période de gel "réduction uniquement" si nécessaire.
Frontière 3 : État de l'oracle
Le prix se rapproche du seuil de prix minimum ou déclenche un gel, ce qui signifie que la chaîne entre dans une phase de désendettement ordonnée.
Limite : écart de prix minimum (buffer) par rapport au prix plancher de l'oracle et fenêtre d'observation la plus courte.
Déclenchement : écart de prix ≤ seuil prédéfini / Déclenchement du signal de gel.
Actions : Réduction progressive des positions, augmentation des alertes de liquidation, exécution du Debt Swap / réduction de l'effet de levier SOP et augmentation de la fréquence de pollage des données.
frontière 4 : frottement des outils
L'échange de dettes, la migration eMode, etc. sont efficaces en période de tension, mais présentent des frictions telles que des seuils, des temps d'attente, des marges supplémentaires et des slippages.
Limite : Montant disponible de l'outil / fenêtre de temps et glissement maximum acceptable et coût.
Déclenchement : le taux d'emprunt ou le temps d'attente dépasse le seuil / la profondeur de la transaction tombe en dessous du minimum.
Action : Réserver des fonds en surplus, changer de canal alternatif et suspendre l'expansion de la stratégie.
Conclusion et directions futures
Dans l'ensemble, l'arbitrage entre Ethena et Pendle a relié les plateformes de prêt, les DEX et Ethena en une chaîne de transmission allant de "l'attraction des rendements" à "la résilience du système". Le cycle du côté des fonds a augmenté la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont relevé le seuil de sortie, et le protocole a fourni un tampon grâce à ses conceptions de gestion des risques respectives.
Dans le domaine de la DeFi, l'avancement de la capacité d'analyse se reflète dans la façon de voir et d'utiliser les données. Nous avons l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données pour faire le bilan du "passé", comme le suivi des changements de position des adresses principales ou des tendances d'utilisation des protocoles, etc. C'est important, car cela nous aide à identifier des vulnérabilités systémiques telles que l'effet de levier élevé et la concentration. Mais ses limites sont également évidentes : les données historiques montrent un "instantané statique" des risques, mais ne peuvent pas nous dire comment ces risques statiques évolueront en un effondrement dynamique du système lorsque la tempête du marché arrivera.
Pour comprendre ces risques latents et déduire leur chemin de transmission, il est nécessaire d'introduire des "tests de résistance" prospectifs - c'est précisément le rôle des modèles de simulation. Ils nous permettent de paramétrer tous les signaux de risque, de les placer dans un bac à sable numérique et de poser sans cesse la question : "Que se passerait-il si... ?"
Si le prix de l'ETH chute de 30% et que le taux de financement devient négatif, combien de temps ma position pourra-t-elle tenir ?
Quelle est la glissade maximale que je dois supporter pour sortir en toute sécurité ?
Quelle devrait être la marge de sécurité minimale ?
Les réponses à ces questions ne peuvent pas être trouvées directement dans les données historiques, mais peuvent être anticipées grâce à la modélisation de simulation, vous aidant finalement à créer un véritable manuel d'exécution fiable. Si vous souhaitez passer à la pratique, vous pouvez choisir le cadre standard de l'industrie basé sur Python, cadCAD, ou essayer la nouvelle génération de plateformes basées sur la technologie de Modélisation par Agents Génératifs (GABM), qui offre de puissantes fonctionnalités de visualisation et sans code.
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NFTBlackHole
· Il y a 19h
Cette chaîne d'arbitrage danse vraiment sur le fil du rasoir.
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GasFeeTears
· 08-14 13:23
Levier euh fabrication vulnérabilité DOGE fonce !
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LightningPacketLoss
· 08-14 11:18
Ah ça, un trou noir financier qui fait réfléchir.
Voir l'originalRépondre0
MondayYoloFridayCry
· 08-11 22:25
Il y a de nouveaux pigeons pris pour des idiots.
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CodeAuditQueen
· 08-11 22:23
La conception de pointage de la chaîne d'arbitrage ressemble vraiment à la réinjection de prêts flash de Compound.
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SellTheBounce
· 08-11 22:22
Encore un prélude à un désastre est sur le point de pump.
Voir l'originalRépondre0
OnchainHolmes
· 08-11 22:19
Le taux d'utilisation est déjà à 80, ça fait peur.
Mécanisme de fonctionnement de la chaîne d'arbitrage Ethena x Pendle et analyse des risques : du levier à la sortie
Mécanisme de fonctionnement et analyse des risques de la chaîne d'arbitrage Ethena x Pendle
Avec la montée en popularité d'Ethena, une chaîne d'arbitrage encombrée fonctionne à grande vitesse : en mettant en garantie (e/s)USDe sur une plateforme de prêt pour emprunter des stablecoins, acheter des YT/PT sur un certain DEX pour obtenir des rendements, et en réinjectant une partie des positions de PT sur la plateforme de prêt pour amplifier les leviers, afin de gagner des points Ethena et d'autres incitations externes. Cela a entraîné une augmentation rapide de l'exposition des garanties de PT sur la plateforme de prêt, faisant grimper le taux d'utilisation des stablecoins majeurs à plus de 80 %, rendant l'ensemble du système plus sensible à toute volatilité.
Cet article analysera en profondeur le fonctionnement de cette chaîne de financement, le mécanisme de sortie, ainsi que le design de gestion des risques des plateformes concernées. Comprendre le mécanisme n'est que la première étape, le véritable avancement des experts réside dans l'analyse de l'évolution du cadre. Nous avons souvent l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données pour revoir le "passé", alors que ce qui nous manque, c'est de voir clairement les diverses possibilités du "futur" et de vraiment faire en sorte que - d'abord définir les limites de risque, puis discuter des rendements.
Arbitrage comment ça fonctionne : de « l'angle des revenus » à « l'angle du système »
Le fonctionnement de ce chemin d'arbitrage est le suivant : déposer eUSDe ou sUSDe (sUSDe étant l'eUSDe après mise en gage, avec un rendement natif) sur une plateforme de prêt, emprunter des stablecoins, puis acheter YT/PT sur un certain DEX. YT correspond aux rendements futurs, tandis que PT, ayant été dépouillé de son rendement, peut toujours être acheté à un prix réduit, et être détenu jusqu'à l'échéance pour être échangé au taux de 1:1, réalisant un bénéfice sur la différence. Bien sûr, le véritable "gros morceau" est constitué par les incitations externes comme les points Ethena.
Le PT obtenu, étant lui-même utilisable comme garantie sur une plateforme de prêt, devient le point de départ parfait pour un prêt circulaire : "Garantie PT → Emprunter des stablecoins → Acheter des PT/YT → Regarantir". Cela est fait pour, sur des rendements relativement sûrs, utiliser un effet de levier afin de viser des récompenses à haut rendement comme les points Ethena.
Comment cette chaîne de financement a-t-elle réécrit le marché du prêt?
L'exposition des plateformes de prêt et les effets de second ordre : les actifs soutenus par USDe sont progressivement devenus des garanties courantes, atteignant une part d'environ 43,5 %, ce qui a directement augmenté l'utilisation des principales stablecoins USDT/USDC.
Afflux sur le côté emprunt : Après l'introduction de l'USDe eMode pour le prêt de PT, le montant des emprunts en USDe est d'environ 370 millions de dollars, dont environ 220 millions (≈60%) servent à des stratégies PT à effet de levier, avec un taux d'utilisation passant d'environ 50% à environ 80%.
Concentration et refinancement : l'offre de USDe sur la plateforme de prêt est fortement concentrée, les deux principaux acteurs représentant plus de 61 % au total. Cette concentration, combinée à un effet de levier circulaire, amplifie les rendements tout en aggravant la vulnérabilité du système.
La règle ici est très simple : plus le rendement est séduisant, plus le cycle est encombré, et plus l'ensemble du système devient sensible. Le moindre mouvement de prix, de taux d'intérêt ou de liquidité sera impitoyablement amplifié par cette chaîne de levier.
Pourquoi il devient difficile de "sortir" : les contraintes structurelles des DEX
Pour réduire le levier ou liquider la position de cycle mentionnée ci-dessus, il y a principalement deux voies :
Sortie par le marché : vendre PT/YT avant l'échéance, échanger contre des stablecoins pour rembourser et débloquer.
Départ à l'échéance : détenir des PT jusqu'à l'échéance, échange 1:1 avec l'actif sous-jacent pour rembourser. Ce chemin est plus lent, mais plus sûr en période de volatilité du marché.
Les raisons pour lesquelles il est devenu plus difficile de sortir proviennent principalement de deux contraintes structurelles des DEX :
Durée fixe : Avant l'échéance de PT, il n'est pas possible de le racheter directement, il faut seulement le vendre sur le marché secondaire. Pour "réduire rapidement l'effet de levier", il faut tenir compte de l'état du marché secondaire et subir les doubles épreuves de la profondeur et des fluctuations de prix.
La "plage de rendement implicite" de l'AMM : L'AMM du DEX est le plus efficace dans la plage de rendement implicite prédéfinie. Une fois que le sentiment du marché change et que le prix du rendement dépasse cette plage, l'AMM peut devenir "inactif", et les transactions ne peuvent se faire que sur un carnet d'ordres plus mince, ce qui augmente considérablement le slippage et le risque de liquidation. Pour prévenir l'extinction des risques, les plateformes de prêt ont déployé un oracle de risque PT : lorsque le prix du PT tombe en dessous d'un certain seuil, le marché est directement gelé. Cela peut éviter les créances douteuses, mais cela signifie également qu'il vous sera difficile de vendre du PT à court terme, vous devrez attendre que le marché se redresse ou le conserver jusqu'à l'échéance.
La « Frein et amortissement » des plateformes de prêt : rendre le désendettement ordonné et contrôlable
Face à ce type de frottement structurel, comment les plateformes de prêt contrôlent-elles les risques ? Elles intègrent un mécanisme de "frein et tampon" :
Mécanisme de gel et de prix de référence : si le prix du PT atteint le prix de référence de l'oracle et s'y maintient, le marché concerné peut être gelé jusqu'à l'échéance ; après l'échéance, le PT se décompose naturellement en actifs sous-jacents, puis est sécurisé pour la liquidation / le dégel, afin d'éviter autant que possible les débordements de désalignement de liquidité causés par des structures à durée fixe.
Liquidation internalisée : dans des cas extrêmes, la récompense de liquidation est fixée à 0, un tampon est d'abord constitué puis les garanties sont liquidées par étapes : USDe sera vendu sur le marché secondaire une fois que la liquidité sera rétablie, tandis que PT sera conservé jusqu'à l'échéance, évitant ainsi une vente à découvert passive sur un carnet de commandes à faible liquidité, ce qui augmenterait le slippage.
Rachat sur liste blanche : Si le protocole de prêt obtient une liste blanche Ethena, il peut contourner le marché secondaire et racheter directement des stablecoins sous-jacents avec des USDe, réduisant ainsi les impacts et améliorant le recouvrement.
Limites des outils associés : lorsque la liquidité de l'USDe est temporairement tendue, le Debt Swap peut convertir la dette libellée en USDe en USDT/USDC ; mais soumis aux contraintes de configuration E-mode, la migration a des seuils et des étapes, nécessitant un fonds de garantie plus suffisant.
Ethena "Base Adaptatif" : supporte la séparation des structures et de la garde.
Le protocole de prêt a un "frein", tandis que le côté des actifs soutenus a besoin de la "boîte de vitesses automatique" d'Ethena pour absorber les chocs.
Concernant l'état des structures de soutien et des taux de financement : lorsque le taux de financement diminue ou devient négatif, Ethena réduit son exposition à la couverture et augmente le soutien aux stablecoins ; mi-mai 2024, la proportion de stablecoins a atteint environ 76,3 %, puis est retombée à environ 50 %, restant ainsi plus élevée que les années précédentes, ce qui permet de réduire activement la pression en période de taux de financement négatifs.
Du point de vue de la capacité de tampon : dans des scénarios extrêmes de confiscation de LST, l'impact net estimé sur le soutien global de l'USDe est d'environ 0,304 % ; une réserve de 60 millions de dollars est suffisante pour absorber ce type de choc (ce qui ne représente qu'environ 27 %), par conséquent, l'impact substantiel sur l'ancrage et le remboursement est maîtrisable.
La garde et l'isolement des actifs sont des éléments clés : les actifs d'Ethena ne sont pas directement stockés sur l'échange, mais sont réglés hors bourse et isolés par un tiers dépositaire. Cela signifie que même si l'échange lui-même rencontre des problèmes opérationnels ou de remboursement, ces actifs utilisés comme garanties sont indépendants et protégés en termes de propriété. Dans cette architecture d'isolement, des processus d'urgence efficaces peuvent être mis en œuvre : en cas d'interruption de l'échange, le dépositaire peut annuler les positions non réglées après avoir manqué un certain nombre de cycles de règlement, libérant ainsi les garanties pour aider Ethena à transférer rapidement ses positions de couverture vers d'autres échanges, réduisant ainsi considérablement la fenêtre d'exposition au risque.
Ce à quoi vous devriez prêter attention : 6 signaux de risque
Les 6 signaux résumés ci-dessous sont fortement corrélés aux plateformes de prêt, DEX et à la collaboration avec Ethena, et peuvent être utilisés comme tableau de bord quotidien pour la surveillance.
Emprunt et taux d'utilisation de USDe : suivre en continu le montant total des emprunts de USDe, la part des stratégies PT levées et la courbe du taux d'utilisation. Le taux d'utilisation reste constamment supérieur à environ 80 %, la sensibilité du système augmente de manière significative.
Exposition des plateformes de prêt et effet de second ordre des stablecoins : attention à la part des actifs soutenant l'USDe dans le total des garanties, ainsi qu'à l'effet de transmission sur l'utilisation des stablecoins clés tels que USDT/USDC.
Concentration et re-mortgage : surveiller la proportion de dépôts des adresses principales ; lorsque la concentration des adresses principales dépasse 50-60 %, il est nécessaire de se méfier des impacts de liquidité pouvant être provoqués par des opérations dans la même direction.
Proximité de l'intervalle de rendement implicite : vérifier si le rendement implicite de la piscine PT/YT cible est proche des limites de l'intervalle prédéfini par l'AMM ; être proche ou dépasser l'intervalle signifie une baisse de l'efficacité de la mise en relation et une augmentation des frictions de sortie.
État de l'oracle de risque PT : Faites attention à la distance entre le prix du marché PT et le seuil de prix minimum de l'oracle de risque de la plateforme de prêt ; se rapprocher du seuil est un signal fort que la chaîne de levier doit "ralentir de manière ordonnée".
État de support d'Ethena : consultez régulièrement la composition des réserves publiée par Ethena. Les variations de la proportion des stablecoins reflètent sa stratégie d'adaptation aux taux de financement et sa capacité de tampon système.
De l'observation à la frontière : gestion des risques et de la liquidité
Ces signaux doivent finalement servir à la gestion des risques. Nous pouvons les solidifier en 4 "limites" claires et opérer autour du cycle fermé "limite de risque → seuil de déclenchement → action de traitement".
Limite 1 : Multiple de cycle
L'effet de levier circulaire augmente la rentabilité (lorsqu'il est associé à des incitations externes) tout en amplifiant la sensibilité aux prix, aux taux d'intérêt et à la liquidité ; plus le multiplicateur est élevé, moins il y a de marge de sortie.
Limite 2 : contrainte de temps (PT)
PT ne peut pas être racheté avant son expiration, "tenir jusqu'à l'échéance" doit être considéré comme un chemin normal plutôt que comme une solution temporaire.
Frontière 3 : État de l'oracle
Le prix se rapproche du seuil de prix minimum ou déclenche un gel, ce qui signifie que la chaîne entre dans une phase de désendettement ordonnée.
frontière 4 : frottement des outils
L'échange de dettes, la migration eMode, etc. sont efficaces en période de tension, mais présentent des frictions telles que des seuils, des temps d'attente, des marges supplémentaires et des slippages.
Conclusion et directions futures
Dans l'ensemble, l'arbitrage entre Ethena et Pendle a relié les plateformes de prêt, les DEX et Ethena en une chaîne de transmission allant de "l'attraction des rendements" à "la résilience du système". Le cycle du côté des fonds a augmenté la sensibilité, tandis que les contraintes structurelles du côté du marché ont relevé le seuil de sortie, et le protocole a fourni un tampon grâce à ses conceptions de gestion des risques respectives.
Dans le domaine de la DeFi, l'avancement de la capacité d'analyse se reflète dans la façon de voir et d'utiliser les données. Nous avons l'habitude d'utiliser des outils d'analyse de données pour faire le bilan du "passé", comme le suivi des changements de position des adresses principales ou des tendances d'utilisation des protocoles, etc. C'est important, car cela nous aide à identifier des vulnérabilités systémiques telles que l'effet de levier élevé et la concentration. Mais ses limites sont également évidentes : les données historiques montrent un "instantané statique" des risques, mais ne peuvent pas nous dire comment ces risques statiques évolueront en un effondrement dynamique du système lorsque la tempête du marché arrivera.
Pour comprendre ces risques latents et déduire leur chemin de transmission, il est nécessaire d'introduire des "tests de résistance" prospectifs - c'est précisément le rôle des modèles de simulation. Ils nous permettent de paramétrer tous les signaux de risque, de les placer dans un bac à sable numérique et de poser sans cesse la question : "Que se passerait-il si... ?"
Les réponses à ces questions ne peuvent pas être trouvées directement dans les données historiques, mais peuvent être anticipées grâce à la modélisation de simulation, vous aidant finalement à créer un véritable manuel d'exécution fiable. Si vous souhaitez passer à la pratique, vous pouvez choisir le cadre standard de l'industrie basé sur Python, cadCAD, ou essayer la nouvelle génération de plateformes basées sur la technologie de Modélisation par Agents Génératifs (GABM), qui offre de puissantes fonctionnalités de visualisation et sans code.