Chiffrement initial et idéal : impact transformationnel de l'échange sur off-chain

Récemment, le marché des cryptomonnaies a montré certaines caractéristiques différentes de celles des précédentes. Bien que le Bitcoin ait atteint un nouveau sommet, la plupart des altcoins n'ont pas connu de forte hausse comme d'habitude. Certains investisseurs se moquent des véritables innovations et considèrent le monde de la cryptomonnaie comme un domaine spéculatif. Lors de certaines conférences de l'industrie, des leaders du secteur ont même comparé sans détour l'ensemble de l'industrie à un casino. De nombreux passionnés de cryptomonnaies sont accros à l'excitation des transactions à court terme. Dans l'ensemble, la tendance montre que les monnaies mèmes sont populaires au début d'un marché haussier, tandis que les jetons de valeur sont ignorés par le marché.

Ce cycle haussier a apporté des sentiments différents aux nombreux professionnels expérimentés, dépassant même la période de morosité du secteur de 2018-2019. Certains développeurs commencent à remettre en question les raisons pour lesquelles ils sont entrés dans le secteur, doutant que le chiffrement puisse réellement changer le monde réel. Avec l'essor de l'IA, beaucoup ont détourné leur attention vers le domaine de l'intelligence artificielle, tandis que d'autres hésitent.

Une des raisons importantes de cette situation est que l'auto-expansion du marché du chiffrement n'est plus suffisante pour fournir la liquidité nécessaire à l'écosystème. Les données montrent qu'au cours des dernières années, la part de marché des actifs non stables a constamment diminué, et la grande majorité des transactions sont fournies en liquidité par des stablecoins en dollars. Si la capitalisation boursière des stablecoins en dollars ne peut pas continuer à s'élargir, avec l'émission continue de nouvelles monnaies, les pools de liquidité seront confrontés à un risque d'épuisement.

Dans le passé, le Bitcoin et l'Ethereum jouaient en grande partie le rôle d'équivalent général sur le marché. Ils pouvaient fournir de la liquidité à d'autres jetons et former un effet d'entraînement mutuel avec les altcoins durant les phases de marché haussier. Cependant, maintenant, la plupart des paires de trading sont des stablecoins indexés sur le dollar américain. Même si la valeur du Bitcoin ou de l'Ethereum augmente considérablement, il est difficile d'injecter de la liquidité dans d'autres jetons.

En fait, tous les stablecoins adossés au dollar et autres instruments financiers conformes sont un leurre. Le marché des cryptomonnaies suit en réalité le rythme de Wall Street. Depuis le lancement de l'USDT par Tether en 2014, jusqu'à l'arrivée de l'USDC en 2018, et au lancement des contrats à terme sur le Bitcoin par le Chicago Board Options Exchange, Wall Street pénètre progressivement et influence le marché des cryptomonnaies. Cela affecte non seulement le niveau opérationnel, mais également le niveau psychologique, influençant la liquidité du marché.

Les stablecoins peuvent être considérés comme un appât lancé par le gouvernement américain. Depuis que le marché a accepté les stablecoins adossés au dollar comme principale source de liquidité, ils ont commencé à accumuler un consensus, remplaçant le rôle de liquidité des jetons natifs de la cryptographie et en concurrence avec d'autres jetons, affaiblissant leur crédit. Le dollar a progressivement dominé le marché des équivalents généraux. Cela a conduit l'industrie de la cryptographie à perdre son propre rythme de marché.

Il convient de noter que ce n'est pas une accusation contre les stablecoins indexés sur le dollar, mais plutôt le résultat naturel de la concurrence loyale et du choix du marché. Tether et Circle offrent aux investisseurs la possibilité d'investir directement dans des actifs liés au dollar en off-chain, leur permettant de prendre des risques équivalents à ceux du dollar tout en leur fournissant également davantage d'options.

Cependant, cela signifie également que le marché lutte pour la liquidité. Perdre le contrôle de la liquidité signifie perdre le contrôle du rythme de l'industrie du chiffrement.

La guerre millénaire de la liquidité

La liquidité a toujours été la demande centrale du marché. Toute innovation capable d'améliorer la liquidité du marché peut être considérée comme une avancée majeure historique.

La théorie des organisations définit le marché comme un environnement structuré où les acheteurs et les vendeurs échangent des biens, des services et des informations. Cet environnement est guidé par des règles, des normes et des institutions établies, visant à favoriser la coordination, à réduire les coûts de transaction et à soutenir des interactions économiques efficaces.

La liquidité est essentielle pour l'organisation du marché, car elle affecte directement l'efficacité, la stabilité et l'attractivité du marché. Une forte liquidité peut réduire les coûts de transaction en minimisant le glissement et en augmentant le volume des transactions. Les marchés disposant d'une liquidité suffisante montrent également une plus grande élasticité des prix et une meilleure capacité de découverte des prix, attirant ainsi davantage de participants. L'économie de l'information souligne le rôle du marché dans la découverte de l'information. Dans un marché idéal, l'information circule librement, permettant aux participants de prendre des décisions éclairées, d'optimiser l'allocation des ressources et d'atteindre des prix d'équilibre. Un marché à forte liquidité peut générer des informations fiables, contribuant à une allocation plus efficace des ressources.

Que ce soit l'efficacité de la découverte des prix, la stabilité et la résilience des prix, ou les coûts de transaction relativement bas, ces caractéristiques renforcent la capacité du marché à attirer des participants. L'attractivité du marché, à son tour, renforce encore la liquidité du marché et améliore l'efficacité dans tous les aspects du marché. Par conséquent, améliorer la liquidité est essentiel pour tout marché.

Le monde académique a deux points de vue principaux sur l'origine de la monnaie : l'un considère que la monnaie est un moyen d'échange pratique, largement reconnu ; l'autre, issu de "Dettes : Les 5000 premières années" de David Graeber, soutient que la monnaie provient des relations de dette, tout en reconnaissant également son rôle d'équivalent général.

Dans l'ensemble, le consensus dans le milieu académique sur la monnaie est que la principale fonction de la monnaie après sa naissance est d'agir en tant qu'équivalent général, résultant de la nécessité de résoudre les problèmes de liquidité sur le marché. Les divergences se concentrent principalement sur la question de savoir si le support de la monnaie provient de biens ou de dettes.

La monnaie peut être considérée comme la réponse des élites anciennes aux problèmes de liquidité du marché avant l'émergence de l'internet de la valeur, un moyen d'augmenter la liquidité. Dans le passé, la perspective traditionnelle qui assimilait la monnaie à la liquidité a rarement cherché à améliorer la structure organisationnelle du marché pour obtenir de meilleures conditions de liquidité, et ils n'ont jamais envisagé comment construire la liquidité du marché sans la monnaie.

DEX : la puissance de la transformation

L'objectif principal de tout marché est de fournir les prix les plus précis et la répartition des ressources la plus efficace. Chaque composant, mécanisme et structure est conçu pour atteindre cet objectif. Depuis des temps immémoriaux, l'humanité a constamment créé de nouvelles méthodes pour améliorer l'efficacité du marché.

Depuis plusieurs siècles, le marché a connu d'énormes changements. Mécanismes de génération des prix ont subi de nombreuses mises à niveau. Afin de répondre à différentes exigences économiques, le marché a développé divers programmes de règlement, tels que le marché des négociants, le marché piloté par les ordres, le marché des courtiers et le marché des dark pools.

Avec l'émergence de la technologie blockchain, nous avons rencontré de nouvelles limitations et avons touché à de nouvelles opportunités pour résoudre les problèmes de liquidité. Nous pouvons désormais créer des méthodes innovantes pour répondre à la demande d'échange et fournir de la liquidité aux jetons.

Les échanges de tokens contemporains font face à un dilemme à trois volets : 1) une liquidité suffisante, 2) une tarification efficace, 3) la décentralisation.

Bien que les échanges centralisés, représentés par Binance, offrent la meilleure expérience de trading, leurs utilisateurs sont également confrontés à des risques de fraude et à des problèmes de monopole. Même l'ancienne deuxième plus grande bourse du monde, FTX, est maintenant en liquidation en raison de l'appropriation des actifs des utilisateurs. Tant que la liquidité est légèrement meilleure, les échanges factureront des frais élevés pour l'inscription des projets et d'autres conditions strictes. En revanche, les échanges décentralisés sont plus flexibles et ont conçu différents mécanismes pour répondre à divers scénarios de besoins. Par exemple, Pump.fun est réputé pour fournir une courbe d'offre de jetons extrêmement sensible, tandis que Curve offre généralement la meilleure liquidité, plutôt que la sensibilité à la découverte des prix. Ces échanges adoptent divers modèles pour satisfaire les préférences de trading de différents clients cibles. Il est indéniable que chacun a ses propres priorités et sacrifices.

Création d'une tentative de liquidité off-chain

Les échanges décentralisés ont réalisé des progrès significatifs dans la résolution de ce dilemme et d'autres défis de négociation off-chain. La première étape consiste à établir une liquidité off-chain. Uniswap est la référence dans ce secteur. L'innovation de la courbe de l'union marque le début d'une nouvelle ère. Avant la courbe "X*Y=C" d'Uniswap, les échanges décentralisés utilisaient des livres de commandes pour liquider la demande de transactions off-chain. Le market maker automatique (AMM) qui a suivi la direction exploratoire d'Uniswap a créé des pools de liquidité. Dans Uniswap V2, la liquidité des pools de différentes paires de trading est reliée par des algorithmes. Uniswap V3 a introduit des pools de liquidité segmentés, permettant aux utilisateurs de définir les zones de prix dans lesquelles ils souhaitent fournir de la liquidité. Uniswap V4 a encore avancé cela en offrant des solutions personnalisées pour les pools de liquidité.

Pour les actifs dont le prix de transaction est relativement stable, le marché a davantage besoin d'un approvisionnement de liquidité centralisé. Le Curve Protocol, qui se concentre sur le trading de stablecoins, a développé sa propre courbe d'approvisionnement en liquidité pour fournir plus de liquidité en tokens autour d'un point d'équilibre prédéfini. Pour faire face aux défis des pools de liquidité conjoints, le Curve Protocol a inventé une formule multidimensionnelle permettant aux utilisateurs de placer plus de deux tokens dans un seul pool de liquidité, partageant ainsi la liquidité entre tous les tokens dans le pool. Dans la pratique, les échanges centralisés (CEX) montrent une meilleure liquidité et une efficacité de prix. Les systèmes de tarification on-chain sont généralement à la traîne par rapport aux CEX off-chain. Hashflow a établi, avec l'aide des oracles, un pool de teneurs de marché spécialisés (PMM) pour connecter la liquidité on-chain et off-chain.

Cependant, pour les jetons de petite taille, le coût élevé de la courbe unie traditionnelle rend le coût du capital de liquidité encore plus prononcé. Friend.tech a conçu une courbe unie plus raide pour s'adapter aux petits investisseurs qui préfèrent une augmentation des prix plutôt qu'une liquidité abondante. À mesure que la valeur du jeton augmente, la préférence des investisseurs se déplace vers la liquidité. Inspiré par cela, Pump.fun utilise une courbe raide lorsque la valeur du jeton est faible, mais à mesure que la valeur augmente, la courbe se transforme en une pente différente, voire en une courbe différente.

MEV, la course à la liquidité off-chain

La valeur maximale extractible ( MEV ) fait référence aux profits que les mineurs ou validateurs peuvent réaliser grâce à leur capacité à inclure, exclure ou réorganiser des transactions dans les blocs qu'ils génèrent. Cela peut être considéré comme un coût de liquidité. Dans un pool de liquidités, chaque jeton échangeable (liquidité) est distribué le long d'une échelle de prix, et la liquidité de chaque intervalle de prix est limitée. Ceux qui peuvent interagir plus tôt avec le contrat du pool de liquidités obtiennent un avantage en réalisant de meilleures prix. Ainsi, le MEV est intrinsèquement lié aux problèmes de liquidité.

La forme de l'MEV dans le trading décentralisé se manifeste par le tri des transactions pour obtenir une liquidité favorable. Cette concurrence améliore l'efficacité des transactions off-chain, mais nuit également aux intérêts des parties. Afin de conserver autant de valeur transactionnelle que possible dans les échanges décentralisés et de la restituer de manière plus complète aux participants, les développeurs ont construit des algorithmes et des mécanismes au niveau de l'application pour intercepter l'MEV généré par les transactions.

Flashbots, en tant qu'expert dans le domaine de la gestion MEV, se concentre sur la distribution des revenus des nœuds. Pour garantir la transparence et l'efficacité de la distribution MEV, ils ont établi un système d'enchères MEV au niveau des nœuds. Eden Network poursuit des objectifs similaires. KeeperDAO combine l'extraction et le staking de MEV, permettant aux participants de bénéficier du MEV tout en protégeant les utilisateurs de ses effets négatifs. Le projet de staking liquide Jito Labs sur le réseau Solana aborde également ce problème.

Cow Protocol, en tant que projet phare, inclut UniswapX, 1inch Protocol Fusion, etc., qui exploitent les enchères d'interaction pour conserver le MEV dans le processus de transaction, plutôt que de laisser cette valeur s'écouler vers la couche de comptabilité des nœuds. L'interception du MEV protège les traders actifs et les pools de liquidité AMM, éliminant ainsi le dilemme précédent de la perte de MEV due à la corruption des nœuds DEX.

La dispersion de la liquidité appelle un agent pour résoudre le problème

La liquidité des jetons est répartie sur différentes blockchains ou solutions de deuxième couche, contrôlée par divers protocoles dans différents pools personnalisés. Polygon a proposé un concept de couche d'agrégation pour rassembler la liquidité provenant de différentes couches. Au départ, certains agrégateurs d'échanges décentralisés (DEX) sont apparus pour intégrer la liquidité de ces différents pools. Cependant, après avoir accumulé suffisamment de trafic, une méthode plus efficace consiste à créer des plateformes favorisant la concurrence, comme 1inch et Cow Protocol.

De plus, le mécanisme de vente aux enchères en lot renforce le rôle des agents. Il introduit un nouveau mécanisme de marché pour atténuer les restrictions de liquidité. En pratique, les traders peuvent intervenir à des périodes spécifiques.