市场进入"预期失序"阶段，防守为主等待机会

一、核心判断

1. 政策走向难以预测：特朗普政府内部在关税问题上存在分歧，政策频繁反复，扰乱市场信心，导致资产价格更多受短期消息驱动。

2. 经济数据冷热不均：尽管零售等硬数据短期表现强劲，但消费者信心等软数据已全面转弱。这种滞后性与政策不确定性叠加，使市场难以准确判断经济基本面走向。

3. 美联储面临两难：鲍威尔发言保持中性偏紧，旨在防止市场过早预期宽松。但美联储当前处境尴尬：通胀未完全受控，却面临降息压力，核心矛盾日益突出。

二、主要风险展望

1. 政策预期混乱：最大风险不在于关税本身，而是政策走向的不可预测性导致市场信心丧失。

2. 市场预期脱锚：若市场认为美联储将在高通胀/经济衰退下"被迫宽松"，可能引发信用利差扩大、长期利率上升的错配行情。

3. 滞胀风险积聚：硬数据短期受抢购效应支撑，但实际消费放缓风险正在加速累积。

三、策略建议

1. 维持防守姿态：当前缺乏系统性做多理由，建议避免追高进攻型资产。

2. 关注利率曲线结构：警惕短端下行、长端抬升的错配，可能对高估值和信用资产构成双重打击。

3. 保持底线思维，适度逆向配置：市场波动加剧将带来结构性机会，但前提是控制好仓位和节奏。

四、经济数据分析

1. 关税政策走向：特朗普内阁在关税问题上分歧明显，财政与商业部门趋向缓和，白宫核心鹰派仍主张强硬。政策路径可能呈现非线性和短周期波动，持续干扰市场预期。

2. 通胀与零售数据：纽约联储通胀预期调查显示中长期预期平稳，但短期预期上升。3月零售销售数据强劲，环比增长1.4%。但消费者信心恶化，经济软硬数据出现结构性背离，可能预示滞胀/衰退风险。

3. 利率走势：美债收益率曲线中段下探反映降息预期增强，长端上升显示通胀风险重新定价。市场对"美联储被迫降息但无法有效控制通胀"的担忧升温。

五、下周展望

1. 政策博弈或继续：特朗普政府可能在关税问题上反复摇摆，持续干扰市场预期。

2. 美联储或维持中性偏紧表态：为防范金融条件过度放松，美联储官员可能延续谨慎态度。

3. 关注"预期失序"信号：若短端利率下行而长端维持高位，表明市场对"降息但通胀居高不下"的情境开始定价，需警惕信用风险。

4. 建议保持防守姿态：维持中性偏保守仓位，避免激进押注，同时保留适度逆向仓位捕捉错误定价机会。