Ethena创始人揭秘USDe稳定币快速崛起之路

近期，USDe稳定币市值在一年内从1.4亿美元飙升至72亿美元，增长超过50倍。Ethena Labs与美国联邦监管银行Anchorage Digital合作推出首个符合GENIUS法案的稳定币USDtb，为美国用户提供合规选择。同时，Ethena推出StableCoinX项目，募资3.6亿美元，计划在纳斯达克上市，并启动2.6亿美元回购计划，引发市场热议。

Ethena创始人Guy Young近日接受采访，分享了公司在稳定币领域快速发展的原因及对市场格局的看法。

Guy表示，Ethena项目始于今年初，当时市场尚未如此火热。他们注意到传统市场对此类项目的需求远超供给，这为Ethena提供了机遇。从宏观角度看，过去18个月加密货币中山寨币的资金流动令人担忧。Guy认为，行业需要成熟，吸引能处理大规模资金的股权市场投资者，才能突破1.2万亿美元的市值瓶颈。

关于USDe资产，Guy透露项目总规模约3.6亿美元，其中2.6亿是现金。Ethena募集的资金占流通市值约8%，将用于公开市场购买代币。这一比例在市场中非常突出，相对底层资产规模，项目体量很大，募集的现金会对代币产生显著影响。

谈到Ethena的策略，Guy强调他们专注于在储蓄用例上做得比其他竞争对手好10倍。2024年，USDe的平均年化收益率达到18%，是某些竞争对手利息收入的四倍。按收益调整，Ethena的资产规模相当于280亿美元，与行业巨头相当。

Guy解释了Ethena如何生成收益，核心策略是现金套利或基差交易：一边做多现货，一边做空期货或永续合约。Ethena通过捕获衍生品市场的投机溢价获利。

对于ETF和专业资金管理人进入市场后基差压缩的问题，Guy指出传统金融机构与加密货币市场的资本池是分离的。尽管CME等平台的基差较低，但Ethena的USDe收益率仍然显著高于传统市场。

关于《GENIUS法案》通过后与Anchorage的合作，Guy表示Ethena正将发行结构从离岸实体转变为由Anchorage直接发行USDtb。这使得USDtb将符合《GENIUS法案》，可在美国任何允许支付型稳定币的场景中使用。

对于稳定币市场的未来，Guy持相对谨慎态度。他认为新进入者很难与现有巨头竞争，稳定币产品高度商品化，初创公司难以实现差异化。Guy对分享高比例收益的策略持悲观态度，认为这可能导致利润率逐底竞争。

展望加密市场，Guy长期看空ETH和其他Layer 1公链，认为它们可能被高估。他预测未来BTC的市场主导地位可能达到90%，而其他Layer 1的估值可能降至现在的十分之一。同时，少数具有独立收入和用户基础的项目可能会脱颖而出，以股权投资逻辑定价。

最后，Guy认为Ethena的市场潜力巨大。目前Ethena占衍生品市场6-10%，他预计这一比例可能达到20-25%，即200亿到300亿美元的规模。然而，如果Layer 1估值下降，依赖Layer 1的产品也可能受到影响。