比特币ETF资金流动分析：曾经的"行业领头羊"如今成为抛压源

加密货币领域一直有一家举足轻重的投资机构，自2013年成立以来，它通过信托基金为投资者提供合规的加密货币投资渠道，成为行业内最大的"明牌巨鲸"之一。然而，这家机构近期的表现却令市场颇感意外。

1月11日，该机构的比特币信托成功转型为现货ETF后，却开始造成持续的BTC抛压。截至目前，该ETF已累计流出34.5亿美元，而其他10支新上市的ETF都呈现净流入状态。这意味着该机构的ETF成为了目前比特币ETF整体资金流出的主要因素，短期内成为最大的抛盘来源。

回顾历史，这家机构曾在2019年起扮演着加密世界举足轻重的角色。在现货比特币ETF上市交易之前，它一直通过信托基金为投资者提供合规投资渠道，其90%以上的资金来源于机构投资者和退休基金。

在今年1月11日该机构的比特币信托转为ETF时，其管理规模高达250亿美元，是当时最大的加密货币托管机构。除比特币外，该机构还管理着包括ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN、SOL、BAT等多个加密资产的信托基金，显示出其稳健的投资偏好。

这些信托基金本质上是"裸多信托"，类似于专门以加密货币为食的"貔貅"，短期内只进不出。投资者出于套利目的选择入金BTC、ETH，不仅导致相应信托规模持续增长，对现货市场而言也是绝对利好，从供给端强势吃进对应的币种，缓冲抛压。

2020年，在比特币ETF申请迟迟未获批的背景下，该机构奠定了自身近乎唯一的合规入场渠道地位。它充当了合格投资者与机构介入加密市场的中间管道，实现了投资者与ETH现货之间的弱连接状态，打通了增量场外资金直接入场的渠道。

然而，随着ETF预期的升温，该机构信托产品的负溢价开始逐步收窄。2023年7月1日，其比特币信托负溢价达30%，以太坊信托也高达30%，ETC信托的负溢价更是超过50%。在过去半年的ETF预期博弈中，比特币信托的负溢价一路收窄，从30%上升至接近0，大部分提前布局买入的资金已到获利退出时机。

如今，该机构的比特币ETF单日流出创下新高，超过6.4亿美元。截至1月23日，所有现货比特币ETF的前7个交易日总成交量约190亿美元，而该机构的ETF就占比过半。这意味着目前ETF带来的增量资金，整体仍处于对冲该机构持续资金流出的阶段。

造成资金流出的一个重要原因是管理费的差异。该机构的ETF收取1.5%的管理费，远高于其他ETF产品0.2%-0.9%的费用范畴。

从某种程度上讲，接下来一段时间将是一场明牌博弈。该机构目前仍持有超50万枚BTC（约200亿美元），待入场的机构与资金们肯定会等合适时机，以收集筹码蚕食份额。这也意味着未来一段时间，该机构的ETF抛压可能仍会压倒资金主观流入的意愿。

回顾过去，这些曾在2020年被视为拉动场外增量资金的"牛市发动机"，在当前大环境下不仅不再奏效，甚至成了潜在的行业风险点。对于仍处于高速发展的加密行业而言，祛除对巨鲸布局的执念，客观看待机构投资者的作用，或许是这个特殊周期中我们能获得的最宝贵经验之一。