加密货币领域的估值悖论：空中楼阁为何屡获青睐？

在加密货币行业中，一个令人困惑的现象引人注目：那些仅有一个精美网站的项目往往能轻松筹集数百万美元资金。这种现象并非偶然，也不完全是骗局，而是博弈论在幕后发挥作用的结果。

这种情况reminds人们美剧《硅谷》中的一幕：没有营收的公司估值反而高于盈利公司。投资人的解释是，有营收就会被问"多少"，而无营收则给人无限遐想空间。

加密货币领域将这一逻辑发挥到极致：产品越虚无缥缈，筹资能力反而越强。这并非缺陷，而是该行业最具盈利潜力的特征之一。

现实制约估值

拥有实际产品意味着面对残酷事实：

• 通常令人失望的用户数量
• 令人沮丧的技术局限性
• 无法造假的可衡量指标

相比之下，仅有白皮书的项目潜力仅受想象力限制。这造成了一个怪象：实干型项目反而遭市场惩罚。

信息不对称的博弈

在加密货币募资过程中，各方掌握的信息量不同：

• 项目创始人（全知）
• 风险投资人（部分了解）
• 普通投资者（几乎不知情）

对于无产品的创始人，最佳策略显而易见：

• 模糊表述，引发兴奋
• 强调潜力，忽视现实
• 制造错失恐慌情绪

表述越模糊，越难被证伪。功能越少，暴露缺陷的机会就越少。

为何没人要求更好的结果

加密货币投资与"囚徒困境"类似：如果每个人都坚持要看到可行产品再投资，市场环境会更健康。

然而，任何等待的人都可能错失早期高额回报。最早入场者往往获利最多，即使项目最终失败。

因此，每个投资者看似明智的行为（凭承诺早早入场）反而导致了愚蠢的结果（重噱头轻实质）。

梦想与现实的交易

一个仅有网络文章的项目可以宣称将颠覆一切，创造万亿美元价值。

而有实际代码的项目则必须面对：

• 实际用户数量
• 技术能力边界
• 竞争劣势原因

这催生了所谓的"虚无溢价"——因完全脱离现实约束而获得的估值溢价。

炒作的共谋

当难以辨别项目质量时，人们会寻找共同信号：

• 有影响力人士的评论
• 交易所上市情况
• 代币价格涨幅

无产品项目可以将所有资源用于制造这些信号，而非实际开发。在加密货币领域，营销往往胜过开发。

现实案例：无产品高估值

加密货币行业埋葬了数十亿美元的白皮书，以下案例印证了上述理论：

• 某区块链项目：在未推出主网的情况下获得数十亿估值，创造了狂热社区。
• 某高性能区块链：宣称每秒处理16万笔交易，募资3.5亿美元，但上线时实际仅能处理4笔。
• 某生物识别项目：以"提供生物数据换取代币"的概念获得数十亿美元投资。

这些案例显示：承诺越抽象或技术越复杂，筹资越多，最终失败也越惨重。

为何这种情况难以改变

从逻辑上讲，投资者应该要求看到可行产品。但博弈论解释了为何这难以实现：

• 错失恐慌情绪真实存在
• 投资者难以验证技术宣称
• 基金经理关注短期回报
• 个人利益与市场健康发展相悖

这就是为何无产品项目将持续获得比实干项目更多资金的原因。

游戏规则本身并无问题，只是有人过于擅长利用规则。