比特幣ETF資金流動分析：曾經的"行業領頭羊"如今成爲拋壓源

加密貨幣領域一直有一家舉足輕重的投資機構，自2013年成立以來，它通過信托基金爲投資者提供合規的加密貨幣投資渠道，成爲行業內最大的"明牌巨鯨"之一。然而，這家機構近期的表現卻令市場頗感意外。

1月11日，該機構的比特幣信托成功轉型爲現貨ETF後，卻開始造成持續的BTC拋壓。截至目前，該ETF已累計流出34.5億美元，而其他10支新上市的ETF都呈現淨流入狀態。這意味着該機構的ETF成爲了目前比特幣ETF整體資金流出的主要因素，短期內成爲最大的拋盤來源。

回顧歷史，這家機構曾在2019年起扮演着加密世界舉足輕重的角色。在現貨比特幣ETF上市交易之前，它一直通過信托基金爲投資者提供合規投資渠道，其90%以上的資金來源於機構投資者和退休基金。

在今年1月11日該機構的比特幣信托轉爲ETF時，其管理規模高達250億美元，是當時最大的加密貨幣托管機構。除比特幣外，該機構還管理着包括ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN、SOL、BAT等多個加密資產的信托基金，顯示出其穩健的投資偏好。

這些信托基金本質上是"裸多信托"，類似於專門以加密貨幣爲食的"貔貅"，短期內只進不出。投資者出於套利目的選擇入金BTC、ETH，不僅導致相應信托規模持續增長，對現貨市場而言也是絕對利好，從供給端強勢喫進對應的幣種，緩衝拋壓。

2020年，在比特幣ETF申請遲遲未獲批的背景下，該機構奠定了自身近乎唯一的合規入場渠道地位。它充當了合格投資者與機構介入加密市場的中間管道，實現了投資者與ETH現貨之間的弱連接狀態，打通了增量場外資金直接入場的渠道。

然而，隨着ETF預期的升溫，該機構信托產品的負溢價開始逐步收窄。2023年7月1日，其比特幣信托負溢價達30%，以太坊信托也高達30%，ETC信托的負溢價更是超過50%。在過去半年的ETF預期博弈中，比特幣信托的負溢價一路收窄，從30%上升至接近0，大部分提前布局買入的資金已到獲利退出時機。

如今，該機構的比特幣ETF單日流出創下新高，超過6.4億美元。截至1月23日，所有現貨比特幣ETF的前7個交易日總成交量約190億美元，而該機構的ETF就佔比過半。這意味着目前ETF帶來的增量資金，整體仍處於對沖該機構持續資金流出的階段。

造成資金流出的一個重要原因是管理費的差異。該機構的ETF收取1.5%的管理費，遠高於其他ETF產品0.2%-0.9%的費用範疇。

從某種程度上講，接下來一段時間將是一場明牌博弈。該機構目前仍持有超50萬枚BTC（約200億美元），待入場的機構與資金們肯定會等合適時機，以收集籌碼蠶食份額。這也意味着未來一段時間，該機構的ETF拋壓可能仍會壓倒資金主觀流入的意願。

回顧過去，這些曾在2020年被視爲拉動場外增量資金的"牛市發動機"，在當前大環境下不僅不再奏效，甚至成了潛在的行業風險點。對於仍處於高速發展的加密行業而言，祛除對巨鯨布局的執念，客觀看待機構投資者的作用，或許是這個特殊週期中我們能獲得的最寶貴經驗之一。