加密貨幣領域的估值悖論：空中樓閣爲何屢獲青睞？

在加密貨幣行業中，一個令人困惑的現象引人注目：那些僅有一個精美網站的項目往往能輕鬆籌集數百萬美元資金。這種現象並非偶然，也不完全是騙局，而是博弈論在幕後發揮作用的結果。

這種情況reminds人們美劇《硅谷》中的一幕：沒有營收的公司估值反而高於盈利公司。投資人的解釋是，有營收就會被問"多少"，而無營收則給人無限遐想空間。

加密貨幣領域將這一邏輯發揮到極致：產品越虛無縹緲，籌資能力反而越強。這並非缺陷，而是該行業最具盈利潛力的特徵之一。

現實制約估值

擁有實際產品意味着面對殘酷事實：

• 通常令人失望的用戶數量
• 令人沮喪的技術局限性
• 無法造假的可衡量指標

相比之下，僅有白皮書的項目潛力僅受想象力限制。這造成了一個怪象：實幹型項目反而遭市場懲罰。

信息不對稱的博弈

在加密貨幣募資過程中，各方掌握的信息量不同：

• 項目創始人（全知）
• 風險投資人（部分了解）
• 普通投資者（幾乎不知情）

對於無產品的創始人，最佳策略顯而易見：

• 模糊表述，引發興奮
• 強調潛力，忽視現實
• 制造錯失恐慌情緒

表述越模糊，越難被證僞。功能越少，暴露缺陷的機會就越少。

爲何沒人要求更好的結果

加密貨幣投資與"囚徒困境"類似：如果每個人都堅持要看到可行產品再投資，市場環境會更健康。

然而，任何等待的人都可能錯失早期高額回報。最早入場者往往獲利最多，即使項目最終失敗。

因此，每個投資者看似明智的行爲（憑承諾早早入場）反而導致了愚蠢的結果（重噱頭輕實質）。

夢想與現實的交易

一個僅有網路文章的項目可以宣稱將顛覆一切，創造萬億美元價值。

而有實際代碼的項目則必須面對：

• 實際用戶數量
• 技術能力邊界
• 競爭劣勢原因

這催生了所謂的"虛無溢價"——因完全脫離現實約束而獲得的估值溢價。

炒作的共謀

當難以辨別項目質量時，人們會尋找共同信號：

• 有影響力人士的評論
• 交易所上市情況
• 代幣價格漲幅

無產品項目可以將所有資源用於制造這些信號，而非實際開發。在加密貨幣領域，營銷往往勝過開發。

現實案例：無產品高估值

加密貨幣行業埋葬了數十億美元的白皮書，以下案例印證了上述理論：

• 某區塊鏈項目：在未推出主網的情況下獲得數十億估值，創造了狂熱社區。
• 某高性能區塊鏈：宣稱每秒處理16萬筆交易，募資3.5億美元，但上線時實際僅能處理4筆。
• 某生物識別項目：以"提供生物數據換取代幣"的概念獲得數十億美元投資。

這些案例顯示：承諾越抽象或技術越復雜，籌資越多，最終失敗也越慘重。

爲何這種情況難以改變

從邏輯上講，投資者應該要求看到可行產品。但博弈論解釋了爲何這難以實現：

• 錯失恐慌情緒真實存在
• 投資者難以驗證技術宣稱
• 基金經理關注短期回報
• 個人利益與市場健康發展相悖

這就是爲何無產品項目將持續獲得比實幹項目更多資金的原因。

遊戲規則本身並無問題，只是有人過於擅長利用規則。