Những lo ngại đằng sau kế hoạch khuyến khích USDe

Gần đây, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một hiện tượng đáng chú ý: một đồng stablecoin tổng hợp USDe đã triển khai hoạt động staking với lợi suất hàng năm lên tới 50%. Mặc dù động thái này đã thu hút được nhiều sự chú ý, nhưng cũng đã dấy lên mối lo ngại về tính bền vững của nó.

USDe là một loại stablecoin tổng hợp dựa trên tài sản mã hóa, sử dụng cấu trúc "delta trung tính" để duy trì sự ổn định giá. Người dùng có thể đặt cọc USDe để nhận sUSDe, trong đó sUSDe có tính năng tự động tích lũy lợi nhuận. Chương trình lợi suất cao lần này yêu cầu người dùng gửi sUSDe và USDe vào giao thức cho vay theo tỷ lệ 1:1, tạo thành cấu trúc đặt cọc phức hợp.

Bề ngoài, hoạt động khuyến khích này cung cấp những phần thưởng hấp dẫn, nhưng khi phân tích sâu, không khó để nhận ra rằng có những rủi ro tiềm ẩn bên trong:

Đầu tiên, lợi nhuận cao chủ yếu phụ thuộc vào các động lực bên ngoài tạm thời, một khi động lực kết thúc, lợi nhuận thực tế có thể giảm mạnh. Thứ hai, mô hình này phụ thuộc vào môi trường thị trường có tỷ lệ phí dương, nếu tâm lý thị trường chuyển hướng, lợi nhuận của giao thức có thể bị xói mòn hoặc thậm chí trở thành âm. Hơn nữa, trong thời gian giá Ethereum tăng, USDe phải đối mặt với áp lực "rút nước", người dùng có thể rút trước tài sản đã đặt cọc, dẫn đến sự co hẹp về thanh khoản.

Từ dữ liệu gần đây, tổng lượng khóa USDe đã giảm trong thời gian tăng trưởng của Ethereum, và tỷ suất lợi nhuận hàng năm cũng không tăng theo. Hiện tượng "rút nước trong khi tăng" này phản ánh sự lo ngại của thị trường về tính bền vững của nó đã bắt đầu được định giá trước.

Chương trình khuyến khích này có thể mang lại đủ thời gian điều chỉnh cấu trúc cho USDe hay không, sẽ là thử thách quan trọng để nó có thể trở thành "trụ cột thứ ba của stablecoin". Tương lai mô hình USDe có đủ sức bền để đối phó với các điều kiện thị trường cực đoan hay không, vẫn cần được quan sát thêm.