Sıfırdan 600 milyar piyasa değerine, Robinhood'un on yıllık efsanevi yolculuğu

İyi bir finans uzmanı, "finans dünyasının Robin Hood'u", bir arkadaşım Tenef'i bu şekilde tanımlamıştı.

Sonrasında, bu lakap, finans sektörünü değiştiren bir şirketin adı haline geldi. Ancak, bu henüz tüm hikayenin başlangıcı değil.

TeNeff ve Bart, Stanford Üniversitesi'nde matematik ve fizik alanında eğitim almış kurucular, Stanford Üniversitesi'ndeki bir yaz araştırma projesinde tanıştılar.

İki kişi de, gelecekte bir nesil küçük yatırımcılarla derin bir bağ kuracaklarını önceden tahmin etmemişti; kendilerinin küçük yatırımcıları seçtiğini düşünüyorlardı, aslında zaman onları seçmişti.

Stanford'da eğitim gördüğü sırada, Tenev matematik araştırmalarının geleceği konusunda şüpheler geliştirdi. "Yıllar harcayıp bir sorunun peşinden koşmak, sonuçta belki de hiçbir şey elde edememek" şeklindeki akademik hayattan bıkmıştı ve doktora öğrencilerinin düşük gelirle çalışmayı nasıl kabullendiğini anlayamıyordu. İşte bu geleneksel yola dair eleştirel düşünce, girişimcilik tohumlarını gizlice ekmişti.

2011 sonbaharında, "Wall Street'i İşgal Et" hareketinin zirveye ulaşmasıyla birlikte, kamuoyunun finans sektörüne yönelik hoşnutsuzluğu doruk noktasına ulaştı. New York'taki Zuccotti Park'ta, protestocuların çadırları her yere dağılmışken, San Francisco'daki Tenafly ve Bart, ofislerinin penceresinden bu manzarayı görebiliyordu.

Aynı yıl, New York'ta finansal kurumlar için yüksek frekanslı ticaret yazılımları geliştiren Chronos Research adlı bir şirket kurdular.

Ancak, çok geçmeden geleneksel brokerlerin yüksek komisyonlar ve karmaşık işlem kurallarıyla sıradan yatırımcıları finans piyasalarının dışına ittiğini fark ettiler. Bu durum, onlara şu soruyu sormaya itti: Kuruluşlara hizmet eden teknoloji, bireysel yatırımcılara da hizmet edebilir mi?

O zamanlar Uber, Instagram, Foursquare gibi yeni ortaya çıkan mobil internet şirketleri patlak vermekteydi ve mobil cihazlar için tasarlanmış ürünler trend belirlemeye başlamıştı. Finans sektörüne baktığımızda, E-Trade gibi düşük maliyetli aracı kurumların hala mobil cihazlara uyum sağlamakta zorlandığı görülüyor.

Tenev ve Baht, bu teknoloji ve tüketim dalgasına ayak uydurarak Chronos'u milenyum kuşağına yönelik ücretsiz hisse senedi ticaret platformuna dönüştürmeye karar verdiler ve bir aracı kurum lisansı başvurusu yaptılar.

Bin Yılı, internet, ücretsiz ticaret - Robinhood bu dönemin en yıkıcı üç unsurunu bir araya getirdi.

O zamanlar onların bu kararın Robinhood'un olağanüstü on yılını başlatacağını tahmin etmediklerini söylemek yanlış olmaz.

Y kuşağını avlamak

Robinhood, o zaman geleneksel aracı kurumlar tarafından göz ardı edilen bir mavi okyanus pazarı olan Y kuşağına yöneldi.

Geleneksel finansal yönetim şirketi Charles Schwab'ın 2018'de yaptığı bir ankete göre: Yatırımcıların %31'i aracılık kuruluşlarını seçerken komisyon ücretlerini karşılaştırıyor. Y kuşağı ise "sıfır komisyon" konusuna özellikle duyarlı; katılımcıların yarısından fazlası bu nedenle daha fiyat avantajına sahip platformlara yöneliyor.

Sıfır komisyonlu ticaret, işte böyle bir ortamda ortaya çıktı. O dönemde, geleneksel aracılar her işlem için genellikle 8 ila 10 dolar alıyordu, ancak Robinhood bu ücreti tamamen kaldırdı ve minimum hesap bakiyesi gerekliliği de getirmedi. Sadece bir dolarla işlem yapma imkanı, hızla büyük bir yeni yatırımcı kitlesini cezbetti ve sade, sezgisel, hatta "oyun hissi" veren arayüz tasarımı ile Robinhood, kullanıcıların işlem aktivitelerini başarılı bir şekilde artırdı ve hatta "ticaret bağımlısı" genç kullanıcılar yetiştirdi.

Bu ücretlendirme modeli değişikliği, nihayetinde sektörü dönüşüme zorladı. Ekim 2019'da, Fidelity, Charles Schwab ve E-Trade peş peşe her işlem için komisyonu sıfıra indirdiğini açıkladı. Robinhood, sıfır komisyon bayrağını taşıyan "ilk kişi" oldu.

2014 yılında Google tarafından tanıtılan Material design tasarım stilini benimseyen Robinhood'un oyunlaştırılmış arayüz tasarımı, hatta bir Apple Tasarım Ödülü kazandı ve ödül alan ilk finansal teknoloji şirketi oldu.

Bu, başarının bir parçası, ancak en kritik nokta değil.

Bir röportajda, Tenev, şirketin felsefesini tanımlamak için "Wall Street" filmindeki Gordon Gekko karakterinin bir sözünü aktardı: En önemli malım bilgi.

Bu cümle, Robinhood'un iş modelinin özünü ortaya koyuyor - sipariş akışı ücreti (PFOF).

Birçok internet platformunda olduğu gibi, Robinhood'un görünüşte ücretsiz olanı aslında daha pahalı bir bedel gerektiriyor.

Kullanıcıların işlem emir akışını piyasa yapıcılara satarak kar elde eder, ancak kullanıcılar mutlaka piyasanın en iyi fiyatından işlem yapamaz ve kendilerini sıfır komisyonlu işlem avantajına sahip sanabilirler.

Basit bir açıklama ile, kullanıcılar Robinhood'da bir emir verdiklerinde, bu emirler doğrudan açık piyasalara (örneğin Nasdaq veya NYSE) iletilmez, önce Robinhood ile işbirliği yapan piyasa yapıcılarına (örneğin Citadel Securities) yönlendirilir. Bu piyasa yapıcıları, alım satımları çok küçük bir fiyat farkı ile (genellikle binde bir cent) gerçekleştirecek şekilde eşleştirir ve buradan kazanç sağlarlar. Karşılığında, piyasa yapıcıları Robinhood'a yönlendirme ücreti öder, yani emir akışı ücreti.

Başka bir deyişle, Robinhood'un ücretsiz işlemleri aslında kullanıcıların "görünmeyen yerlerde para kazanmasıdır.

Kurucu Tenev'in PFOF'un Robinhood'un kâr kaynağı olmadığına dair sürekli iddialarına rağmen, gerçek şudur ki: 2020'de Robinhood'un gelirinin %75'i işlemle ilgili işlerden geliyordu, 2021 yılının ilk çeyreğinde bu oran %80,5'e yükseldi. Son yıllarda oran biraz düşmüş olsa da, PFOF hâlâ Robinhood'un gelirinin önemli bir dayanağıdır.

New York Üniversitesi pazarlama profesörü Adam Alter bir röportajda açıkça belirtti: "Robinhood gibi şirketler için yalnızca kullanıcıya sahip olmak yeterli değil. İnsanların finansal kararlar alırken karşılaşabilecekleri tüm engelleri azaltmak için onları sürekli 'al' veya 'sat' butonuna tıklatmalısınız.

Bazen, bu tür "eşiksiz" aşırı deneyim sadece kolaylık değil, aynı zamanda potansiyel riskler de getirir.

2020 Mart ayında, 20 yaşındaki Amerikalı üniversite öğrencisi Karnes, Robinhood'da opsiyon ticareti yaptıktan sonra hesabının 730.000 dolara kadar zarar gösterdiğini fark etti - bu, 16.000 dolarlık anaparasının çok üzerinde bir borçtu. Bu genç adam sonunda intihar etmeyi seçti ve ailesine bıraktığı notta şunları yazdı: Eğer bu mektubu okuyorsanız, ben artık burada değilim. Neden 20 yaşında, geliri olmayan birisi yaklaşık 1.000.000 dolarlık kaldıraç kullanabiliyor?

Robinhood, genç perakende yatırımcıların psikolojisini tam olarak hedef aldı: düşük giriş eşiği, oyunlaştırma, sosyal özellikler ve bu tasarımın sağladığı getirilerden de yararlandı. 2025 Mart ayına kadar, Robinhood kullanıcılarının ortalama yaşı hala yaklaşık 35 civarında istikrarlı kaldı.

Ama kaderin sunduğu her şeyin bir fiyatı var, Robinhood da istisna değil.

Robin Hood, zenginleri soyarak fakirlere mi yardım ediyor?

2015'ten 2021'e kadar, Robinhood platformunda kayıtlı kullanıcı sayısı %75 oranında arttı.

Özellikle 2020 yılında, COVID-19 pandemisi, ABD hükümetinin teşvik politikaları ve toplumsal yatırım heyecanıyla birlikte, platform kullanıcıları ve işlem hacmi iki katına çıkarak, yönetilen varlıklar bir ara 135 milyar doları aştı.

Kullanıcı sayısındaki artışla birlikte, anlaşmazlıklar da peş peşe geldi.

2020'nin sonunda, Massachusetts eyaletinin menkul kıymetler düzenleyici kurumu, Robinhood'u deneyimsiz yatırımcıları oyunlaştırma yöntemleriyle çekmekle suçladı ve piyasa dalgalanmaları sırasında gerekli risk kontrolünü sağlamadığını belirtti. Ardından, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) da Robinhood hakkında bir soruşturma başlattı ve kullanıcılar için en iyi işlem fiyatını sağlamada başarısız olmakla suçladı.

Sonunda, Robinhood, SEC ile 65 milyon dolar ödemeyi kabul etti. SEC, komisyonsuz avantajları dikkate alsa bile, kullanıcıların genel olarak fiyat dezavantajı nedeniyle 34.1 milyon dolar kaybettiğini açıkça belirtti. Robinhood, suçlamaları reddetti, ancak bu olayın fırtınası sadece başlangıç.

Robinhood'u gerçekten kamuoyunun içine çeken olay, 2021'in başındaki GameStop olayıdır.

Bu, bir nesil Amerikalıların çocukluk anılarını taşıyan video oyun perakendecisi, pandeminin etkisiyle zor bir duruma düştü ve kurumsal yatırımcıların büyük ölçüde kısa pozisyon açtığı bir hedef haline geldi. Ancak, on binlerce perakende yatırımcı, GameStop'un sermaye tarafından ezilmesine göz yummak istemedi. Reddit forumu WallStreetBets'te bir araya geldiler ve Robinhood gibi ticaret platformlarını kullanarak topluca alım yaptılar ve bir perakende sıkıştırma savaşı başlattılar.

GameStop'un hisse senedi fiyatı 12 Ocak'taki 19.95 dolardan 28 Ocak'taki 483 dolara kadar fırlayarak %2300'den fazla bir artış gösterdi. Geleneksel finans sistemini sarsan bir "yerel direnişin Wall Street'e karşı" finansal şenliği.

Ancak, görünüşte bireysel yatırımcıların zaferi olan bu durum, kısa sürede Robinhood'un en karanlık anına dönüştü.

O yılın finansal altyapısı, aniden patlayan işlem çılgınlığına dayanamazdı. O zamanki uzlaşma kurallarına göre, hisse senedi işlemlerinin T+2 günde tamamlanması gerekiyordu ve aracılar, kullanıcı işlemleri için önceden risk teminatı ayırmak zorundaydılar. İşlem hacmindeki patlama, Robinhood'un uzlaşma kurumuna ödemesi gereken teminatın hızla artmasına neden oldu.

28 Ocak sabahı, Tenev eşi tarafından uyandırıldı ve Robinhood'un Ulusal Menkul Kıymetler Temizleme Şirketi'nden (NSCC) 3.7 milyar dolar tutarında bir teminat talep edildiği bildirimini aldığını öğrendi. Robinhood'un mali durumu aniden sınırına itildi.

Gece boyunca risk sermayesi yatırımcılarıyla iletişim kurdu, her yerde fon sağladı ve platformun sistemik riskler tarafından çökmesi için gerekli önlemleri aldı. Bu arada, Robinhood aşırı önlemler almak zorunda kaldı: GameStop, AMC gibi popüler hisse senetlerinin alımını kısıtladı, kullanıcılar yalnızca satabiliyordu.

Bu karar hemen kamu öfkesini ateşledi.

Milyonlarca bireysel yatırımcı, Robinhood'un finansal demokratikleşme vaadini ihanet ettiğini düşünüyor, Wall Street güçlerine boyun eğmesini eleştiriyor ve hatta bazı komplo teorileri, Robinhood'un en büyük sipariş akış ortağı Citadel Securities ile gizlice işbirliği yaparak hedge fonlarının çıkarlarını korumak için piyasayı manipüle ettiğini iddia ediyor.

Siber zorbalık, ölüm tehditleri ve kötü yorum bombardımanı peş peşe geldi. Robinhood aniden bireysel yatırımcılardan hedef haline geldi, Tenev ailesi zorunlu olarak saklanmak zorunda kaldı ve özel güvenlik kiraladı.

29 Ocak'ta, Robinhood acil durum finansmanı olarak 1 milyar dolar topladığını açıkladı ve ardından birkaç finansman turu daha gerçekleştirerek toplamda 3.4 milyar dolar topladı. Bu arada, kongre üyeleri, ünlüler ve kamuoyu onu durmadan takip etti.

18 Şubat'ta, Tenev, ABD Kongresi'nde bir duruşmaya çağrıldı ve milletvekillerinin soruları karşısında, Robinhood'un kararının uzlaşma baskısı nedeniyle alındığını ve piyasa manipülasyonu ile hiçbir ilgisi olmadığını ısrarla belirtti.

Yine de, sorgulama asla dinmedi. Finansal Endüstri Düzenleme Kurumu (FINRA), Robinhood'u kapsamlı bir şekilde araştırdı ve sonunda tarihin en büyük tek cezalarını - 70 milyon dolar - keserek 57 milyon dolarlık para cezası ve 13 milyon dolarlık müşteri tazminatı içermektedir.

GameStop olayı, Robinhood'un tarihindeki bir dönüm noktası haline geldi.

Bu finansal fırtına, Robinhood'un "bireysel yatırımcıların koruyucusu" imajını ciddi şekilde zedeledi, marka itibarı ve kullanıcı güveni büyük darbe aldı. Bir anda, Robinhood hem bireysel yatırımcıların hoşnutsuz olduğu hem de düzenleyicilerin göz hapsinde olduğu bir "sıkışmış hayatta kalmacı" haline geldi.

Ancak, bu olay ABD düzenleyici kurumlarını takas sistemini reform yapmaya teşvik etti ve uzlaşma süresinin T+2'den T+1'e kısaltılmasını sağladı; bu da finans sektörüne uzun vadeli etkiler getirdi.

Bu krizin ardından, Robinhood daha önce planladığı IPO'yu hızlandırdı.

29 Temmuz 2021'de Robinhood, HOOD kodu ile Nasdaq'ta halka arz edildi, halka arz fiyatı 38 dolar olarak belirlendi, piyasa değeri yaklaşık 32 milyar dolar.

Ancak, IPO Robinhood'a beklenen sermaye ziyafetini getirmedi. İlk işlem gününde, hisse senedi fiyatı açılışta düştü ve sonunda 34.82 dolardan kapandı, bu da halka arz fiyatından %8'lik bir düşüş anlamına geliyor. Bireysel yatırımcıların ilgisi ve kurumsal alımlar (örneğin ARK Invest) nedeniyle kısa bir toparlanma yaşansa da, genel görünüm uzun vadede baskı altında kaldı.

Wall Street ile piyasa arasındaki ayrım belirgin - bunu bireysel yatırımcıların finansal giriş noktası olarak görmekte mi yoksa tartışmalı iş modeli ve gelecekteki düzenleme riskleri konusunda mı endişe duymakta.

Robinhood, güven ile şüphe arasında bir kavşakta duruyor ve sermaye piyasasının gerçek sınavına resmi olarak adım atmış durumda.

Ama o anda, çok az kişi, Robinhood'un sunduğu S‑1 belgesinde gizli bir sinyalin farkına vardı - Crypto kelimesi bu belgede tam 318 kez tekrarlandı.

Farkında olmadan sık sık ortaya çıkıyor, arkasında ise bir strateji var.