RWA：DeFiの次はイーサリアムの爆発点

最近、《GENIUS法案》の通過は市場におけるRWAへの関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法の進展に加えて、RWA分野では静かにいくつかの重要なマイルストーンが達成されています: 持続的な強い成長傾向と一連の注目すべき突破。市場の関心が前例のない高まりを見せ、従来の金融のより広範な採用が間近に迫る中、現在のRWAの状況を深く考察することが重要です。

エーテルに基づく RWA は驚異的な成長を示しており、常に二桁の高位を維持しています。2025 年の成長率は 2024 年に比べてさらに加速します。この勢いを推進するもう一つの重要な要因は"エーテル化"(Etherealize)が規制の発展の触媒となり、エーテル財団が RWA を戦略的重点として挙げていることです。この重要な節目において、この記事ではエーテルおよびその Layer-2 ネットワーク上の RWA の発展動向を深く探ります。

データ分析：イーサリアム RWA 増加の全景

データは明確に示しています: イーサリアムの RWA の価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコイン RWA の総価値の動向を見渡すと、その長期的な軌跡は注目に値します—数年間、常に 10-20 億ドルの範囲に維持され、2024 年 4 月に急成長段階に入ります。この成長の勢いは 2025 年に加速し続けます。主な原動力はブラックロックの BUIDL ファンドで、現在の規模は 270 億ドルに達しています。BUIDL は 2025 年 3 月以来、すでに放物線的な成長を示し、イーサリアム RWA エコシステム全体の拡張を強力に推進しています。

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資産クラス別に分類(ステーブルコインを除外)、イーサリアム上のリアルワールドアセット(RWA)の時価総額は主に2つのカテゴリーに集中しています: 国債プロジェクト(75.9%)とコモディティプロジェクト(主に金で、20.3%)、その他のカテゴリーは少数です。それに対して、全体の暗号市場のRWA時価総額構成において、プライベートクレジットの割合が最も高く(57.4%)、国債プロジェクトが次いで(30.9%)です。

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さらに、イーサリアムのRWAの主要資産に焦点を当てると、BUIDLの支配的地位が明らかです。1年前と比較すると、当時BUIDLの規模はPAXGやXAUTなどの製品と同等でしたが、現在は顕著に超越しています。トップ10のプロジェクト構成は基本的に安定していますが、国債型製品の成長率は金型製品を大きく上回っており、市場シェアは持続的に拡大しています。

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プロトコルの視点から見ると、現在の主導者は主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはそれぞれあるステーブルコイン発行プラットフォーム、あるステーブルコイン発行会社、あるステーブルコインシステム、そしてあるステーブルコインプロジェクトです。注目すべきは、証券化プロトコルのSecuritizeの総価値がいくつかのステーブルコインプロジェクトを大きく上回り、上位に躍り出たことです。その他のトップ10に入る証券関連のプロトコルには、OndoとSuperstateも含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、同月は26.6%という驚異的な増加を達成しました—単月でイーサリアム RWA の総増加量の4分の1を貢献しました。この勢いはその後の3ヶ月にわたって続きましたが、2024年8月から12月の期間中はやや鈍化しましたが、ネットワークは依然として約2億ドル/月の増加(を維持し、前月比で約5%の成長を示し、年率で60%を超えました)。

2025年1月の増加率が再び爆発し、前月比で33.2%急上昇しました。2月の短期調整を経て、イーサリアムは4ヶ月連続で二桁の成長を維持し、その中で4月と5月の前月比増加率は共に20%の大台を突破しました。

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###ブイドル

BUIDLがイーサリアムのRWAエコシステムで時価総額最大のプロジェクトとして急速に台頭する中、その成長パスの精密な分析が重要です。前月比成長率のグラフは、2025年3月までこの指標が比較的安定していることを示していますが、その後2025年3月に爆発的な上昇を見せます。しかし、最新の5月のデータは、超高速成長の勢いがわずかに緩やかになったことを示していますが、それでも2.1億ドルの増加があり、月間前月比増加率は8.38%です。今後数ヶ月の発展が重要な観測ウィンドウとなります—その成長率が緩やかになるのか、それとも引き続き爆発的な増加を続けるのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は、複数の要因に起因しています。成長は主に機関の需要から来ており、製品の競争力が成功の重要な推進力です：24時間365日稼働、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組み内での高い収益を含みます。注目すべきは、DeFi統合がシナジー効果を実現し、さらなるユーティリティを開放していることです。たとえば、ある機関のUSDtb製品は、その90%の準備金がBUIDLによって支えられています。同時に、BUIDLが高品質な担保としての認知度を高め続けており、Securitizeが発表したsBUIDLはDeFi統合のシーンをさらに解放しています。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており、約93%がエーテルのメインネットに集中しており、他のエコシステムチェーンの規模は追いつくのが難しいです。また、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLの毎月の配当は新たな高値を連続して創出しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増しました。

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ステーブルコイン

「GENIUS法案」がステーブルコインの規制フレームワークに構造的影響を与えることを考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を系統的に検討することには重要な先見の明があります。2024年以降、このセクターの総時価総額は引き続き堅調な上昇トレンドを示しており、他のRWA（実世界資産）セグメントに比べると成長速度はやや緩やかですが、依然として弾力的な月次成長ペースを維持しています。

小型プロジェクト(＜5億ドル)の中で、2024年初頭の大部分のプロジェクトは持続的な縮小を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額も持続的に増加しています。同時に、50Mの時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトも多数登場し、エーテルのステーブルコインエコシステムはより多様化しています。小規模プロジェクトは2025年以降も持続的に繁栄しています。

中型プロジェクト(5-50億ドル)は2024年にFDUSDとFRAXのみ；BUSDは発行終了のため、2024年1月の10億ドルから3月には5億ドル未満に急降下。しかし2025年には、USD0とPYUSDがともに5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはより多様化する。

頭部ステーブルコイン(＞50 億ドル)は引き続き二つの主要なステーブルコインによって支配されています: そのうちの一つは2024年の大半の間、400億ドルの時価総額で安定し、12月初旬に700億ドルに急上昇し、その後徐々に安定し、最近では時価総額が減少しています; もう一つは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルへと順調に成長しています。2025年初頭にはUSDSとUSDeの両方が50億ドルを突破しましたが、二つの主要なステーブルコインは依然として市場占有率で大きくリードしています。

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二つの主要なステーブルコインが絶対的な支配的地位を占め、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

2024年11月の成長は特に注目に値します: そのうちの1つはその月に前月比で30.16%急増し、もう1つは16.31%の成長を実現しました。この急増の後も数ヶ月間の持続的な成長があり、後者はその後の月でより安定した成長を見せ、月ごとの成長率はすべて5%以上です。発行元によれば: そのうちの1つは「取引所と機関の取引デスクが予想される取引量の急増に対応するために流入した担保資産の潮流」に起因しているとしています; もう1つは「流通量が前年同期比で78%増加…ユーザーの需要に加えて、新興のステーブルコイン規制ルールによる市場信頼の再構築と標準体系の整備からも生じている」と強調しています。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しています—過去4ヶ月間、イーサリアムチェーン上の一つは成長が停滞し、2025年5月には別のものが数ヶ月の成長の後、初めて下降を示しました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示している可能性があります。

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L2 エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場シェア(を持ち、ステーブルコイン)を除いて絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、ある L2 ネットワークが Tradable プロジェクトの単一の推進力で次席に躍り出たことであり、もう一つのパブリックチェーンは完全にフランクリン・テンプルトンの BENJI ファンド(の規模 4.559 億ドル)に依存して第3位を占めている。両方のパブリックチェーン RWA の帳簿データは目を引くが、その構造的欠陥は無視できない: 資産の多様性が欠けており、単一プロジェクトへの依存が見られる。

この二つのネットワークが示すエコロジーの特徴のように、ほとんどのL2ネットワークも現在、エコロジーの多様性不足という課題に直面しています—そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに高度に依存しています。あるL2では、2.56億ドルの総時価総額の中で、BENJIが1.119億ドル(を貢献し、割合は43.7%)、Spikoが9350万ドル(を占め、割合は36.5%)で、二者合計で80%以上の時価総額を独占しています；別のL2ネットワークも同様の分布パターンを示し、コアの時価総額の源はSpikoとMercado Bitcoinの二つのプロジェクトに集中しています。

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L2エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークのRWAの価値と市場シェアに顕著な分化が見られます。あるL2を除いて、実質的な規模効果を形成しているのは二つのネットワークのみで、残りのL2は依然として初期の発展段階にあります。この二つのネットワークの成功は、単一のドライバーであるSpikoに高度に依存しており、このプロジェクトは両ネットワークのRWA総価値の約三分の一を貢献しています。

Layer-2 ネットワーク全体の RWA 市場価値の進展を見渡すと、その成長周期は Layer-1 と完全には同期していないことがわかる: 2024 年中旬には成長が同期して開始されなかった。ある L2 が Tradable プロジェクトに接続することで 20 億ドル規模の市場価値の成長をもたらした。しかし、この影響を除外しても、L2 の成長トレンドは依然として確立されている—2024 年 9 月以来、L2 ネットワークは引き続き二桁の前月比増加を維持している。これに対して、以前の段階では RWA の拡張は常に散発的かつ微弱な特徴を示していた。以上から、2024 年末は