草の根から時価総額6000億まで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

良い金融家、"金融界のロビンフッド"、友人はテネフをこう表現した。

その後、このニックネームが金融業を変える企業の名前となった。しかし、これはすべての物語の始まりではなかった。

テネフとバート、この二人はそれぞれスタンフォード大学の数学と物理学のバックグラウンドを持つ創設者であり、スタンフォード大学の学部時代のある夏の研究プロジェクトで出会いました。

二人とも予想していなかった、未来は一代の個人投資家と深く結びつくことになる。彼らは自分が個人投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのだ。

スタンフォードで学んでいる間、テネフは数学研究の将来に疑問を抱くようになった。彼は「数年を費やして一つの問題を研究し、結果として何も得られない可能性がある」という学問の生活に疲れ、博士課程の同級生たちがわずかな収入のために苦労する執念を理解できなかった。まさにこの伝統的な道に対する反省が、彼の起業の種を静かに蒔いた。

2011年秋、ちょうど「ウォール街を占拠せよ」運動の最高潮に達した時期、一般市民の金融業界に対する不満は頂点に達していた。ニューヨークのズコッティ公園では、抗議者のテントが星のように散らばっており、サンフランシスコのテネフとバートもオフィスの窓の前に立ちながら、この光景の余波を見ることができた。

同年、彼らはニューヨークでChronos Researchという会社を設立し、金融機関向けに高頻度取引ソフトウェアを開発しました。

しかし、彼らはすぐに、伝統的な証券会社が高額な手数料と煩雑な取引ルールを利用して、一般の投資家を金融市場の外に閉め出していることに気づきました。これにより、彼らは考え始めました：機関投資家向けの技術は、個人投資家にも役立つのではないか？

その時、Uber、Instagram、Foursquareなどの新興モバイルインターネット企業が登場し、モバイル向けに設計された製品がトレンドをリードし始めました。一方、金融業界では、E-Tradeのような低コストの証券会社は依然としてモバイルデバイスに適応するのが難しい状況です。

テネフとバートは、この技術と消費の波に応じて、Chronosをミレニアル世代向けの無料株取引プラットフォームに転換し、ブローカーライセンスを申請することに決定しました。

ミレニアル世代、インターネット、無料取引——ロビンフッドはこの時代の最も破壊的な三つの要素を集めました。

その時、彼らはこの決定がRobinhoodにとって特別な10年の始まりになるとは思っていなかった。

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ミレニアル世代を狩る

ロビンフッドは、当時伝統的な証券会社に無視されていたブルーオーシャン市場であるミレニアル世代に目を向けました。

伝統的な金融資産管理会社チャールズ・シュワブが2018年に行った調査によると、31%の投資家は仲介機関を選ぶ際に手数料の比較を行います。ミレニアル世代は「手数料ゼロ」に特に敏感で、半数以上の回答者がこの理由からより価格競争力のあるプラットフォームに移行すると述べています。

ゼロ手数料取引は、こうした背景の中で登場しました。当時、従来の証券会社は1回の取引につき通常8ドルから10ドルの手数料を請求していましたが、Robinhoodはこの費用を完全に免除し、最低口座資金の制限も設けませんでした。1ドルで取引できるモデルは、瞬く間に多くの新規投資家を引き付け、シンプルで直感的、さらには"ゲーム感"のあるインターフェースデザインが相まって、Robinhoodはユーザーの取引活性度を大幅に向上させ、さらには"取引に夢中"な若いユーザーの集団を育成しました。

この手数料モデルの変革は、最終的に業界の転換を促すことになった。2019年10月、Fidelity、Charles Schwab、E-Tradeは相次いで取引手数料をゼロにすることを発表した。Robinhoodは、ゼロ手数料の旗を掲げた"第一人者"となった。

2014年にGoogleが発表したMaterial designのデザインスタイルを採用し、Robinhoodのゲーム化されたインターフェースデザインは、Appleデザイン賞を受賞し、金融テクノロジー企業として初の受賞者となりました。

これは成功の一部ですが、最も重要なポイントではありません。

インタビューで、テネフは映画『ウォール街』のキャラクター、ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して、会社の理念を次のように説明しました：私が持っている最も重要な商品は情報です。

この言葉は、Robinhoodのビジネスモデルの核心を語っている——注文フローの支払い（PFOF）。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、Robinhoodは一見無料に見えますが、実際にはもっと高い代償があります。

それはユーザーの取引注文の流れをマーケットメイカーに売却することで利益を得るが、ユーザーは必ずしも市場最適価格で取引を成立させることができず、手数料ゼロの取引で得をしていると思っている。

一般的な説明として、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、これらの注文は直接公開市場（例えばナスダックやニューヨーク証券取引所）で成立するのではなく、まずRobinhoodと提携しているマーケットメーカー（例えばCitadel Securities）に転送されます。これらのマーケットメーカーは、ごくわずかな価格差（通常は千分の一セントの差）で売買を成立させ、そこから利益を得ます。その見返りとして、マーケットメーカーはRobinhoodに流動性提供料、つまり注文フロー手数料を支払います。

言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、ユーザーの「見えないところで利益を上げている。

創業者テネフがPFOFはロビンフッドの利益源ではないと繰り返し主張しているにもかかわらず、現実はこうです：2020年、ロビンフッドの75％の収入は取引関連のビジネスから来ており、2021年第1四半期にはこの数字が80.5％に上昇しました。近年はその割合が若干低下しているものの、PFOFは依然としてロビンフッドの収入の重要な支柱です。

ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルテはインタビューで率直に言った："Robinhoodのような企業にとって、単にユーザーを持っているだけでは不十分です。彼らに'買う'または'売る'ボタンをクリックさせ続ける必要があり、人々が財務決定を下す際に直面する可能性のあるすべての障壁を減らさなければなりません。

時には、この「門槛を下げる」極致の体験がもたらすのは、便利さだけでなく、潜在的なリスクもあります。

2020年3月、20歳のアメリカの大学生カーンスは、Robinhoodでオプション取引を行った後、口座に730,000ドルの損失が表示されることに気づきました——それは彼の16,000ドルの元本をはるかに超える負債です。この若者は最終的に自殺を選び、家族に宛てた手紙にはこう書かれていました：もしあなたがこの手紙を読んでいるなら、私はもういません。なぜ20歳で収入のない人が、100万ドル近いレバレッジを使うことができるのでしょうか？

Robinhoodは若い個人投資家の心理に正確にアプローチしました：低いハードル、ゲーム感覚、ソーシャル属性があり、このデザインから得られる報酬を享受しています。2025年3月までに、Robinhoodユーザーの平均年齢は約35歳で安定しています。

しかし、運命が与えるすべてには価格が付けられており、Robinhoodも例外ではありません。

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ロビンフッド、貧者を襲って富を救う？

2015年から2021年にかけて、Robinhoodの登録ユーザー数は75%増加しました。

特に2020年、新型コロナウイルスのパンデミック、アメリカ政府の刺激策、そして国民の投資熱に伴い、プラットフォームのユーザー数と取引量が共に急増し、預かり資産は一時1350億ドルを突破しました。

ユーザー数が急増し、争いも続いている。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制当局は、Robinhoodがゲーム化手法を用いて投資経験のないユーザーを引き付け、その市場の変動期間中に必要なリスク管理を提供できなかったと指摘しました。続いて、アメリカ証券取引委員会（SEC）もRobinhoodに対する調査を開始し、ユーザーに最良の取引価格を提供できなかったと非難しました。

最終的に、RobinhoodはSECと6500万ドルで和解することを選択しました。SECは率直に指摘しました：手数料無料の特典を考慮しても、ユーザーは価格の不利により合計3410万ドルの損失を被ったと。Robinhoodは告発を否定しましたが、この騒動は始まりに過ぎない運命です。

ロビンフッドが世論の渦に巻き込まれたのは、2021年初頭のGameStop事件でした。

このアメリカの世代の子供時代の思い出を支えるビデオゲーム小売業者は、パンデミックの影響で困難に直面し、機関投資家による大規模な空売りの標的となった。しかし、何千人もの個人投資家はGameStopが資本に押しつぶされるのを黙って見ているわけにはいかなかった。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsで集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを利用して集団で購入し、個人投資家によるショートスクイーズ戦争を巻き起こした。

GameStopの株価は1月12日の19.95ドルから1月28日の483ドルまで急騰し、2300％以上の上昇幅を記録しました。「草の根がウォール街に反抗する」金融の狂乱が、伝統的な金融システムを揺るがしました。

しかし、これは個人投資家の勝利のように見えたが、すぐにロビンフッドの暗い時代へと変わっていった。

その年の金融インフラは突然の取引狂潮に耐えられなかった。当時の決済ルールに従って、株式取引はT+2日で清算を完了する必要があり、ブローカーはユーザー取引のためにリスク保証金を事前に確保しなければならなかった。取引量の急増により、Robinhoodが清算機関に支払う必要のある保証金は急上昇した。

1月28日の朝、テネットは妻に起こされ、ロビンフッドが全米証券クリアリング会社（NSCC）から通知を受け、最大370億ドルのリスク保証金を支払うよう要求されたことを知った。ロビンフッドの資金繰りは瞬時に限界に追い込まれた。

彼は一晩中、リスクキャピタリストに連絡を取り、資金を集めて、プラットフォームがシステミックリスクに押し潰されないようにしました。一方、Robinhoodは極端な措置を取らざるを得ませんでした：GameStopやAMCなどの人気株の購入を制限し、ユーザーは売却のみ可能です。

この決定は直ちに公衆の怒りを引き起こしました。

数百万散户投資家はRobinhoodが金融の民主化の約束を裏切ったと考え、ウォール街の勢力に屈服したことを批判しています。さらには、Robinhoodが最大の注文フローのパートナーであるCitadel Securitiesと暗黙のうちに共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操作しているという陰謀論もあります。

ネット上の暴力、死亡脅迫、悪評の嵐が相次いでいる。Robinhoodは突然、小口投資家の友人から攻撃の的となり、テネフ一家は避難を余儀なくされ、プライベートセキュリティを雇った。

1月29日、Robinhoodは運営維持のために10億ドルの緊急資金を調達したと発表し、その後も数回の資金調達を行い、最終的に34億ドルを累計で調達した。一方で、国会議員、有名人、そして公衆の意見はその追及を続けた。

2月18日、テネフはアメリカ合衆国議会の公聴会に召喚され、議員の質問に対して、ロビンフッドの決定は決済圧力によるものであり、市場操作とは無関係であると主張した。

それにもかかわらず、疑念は決して収まらなかった。金融業監督局（FINRA）はRobinhoodに対して徹底的な調査を行い、最終的に史上最大の単一罰金——7000万ドルを科した。その内訳は5700万ドルの罰金と1300万ドルの顧客賠償である。

GameStop事件は、ロビンフッドの歴史のターニングポイントとなりました。

この金融危機は、Robinhoodの「個人投資家の守護者」というイメージを深刻に損なわせ、ブランドの信頼性とユーザーの信頼も大きな打撃を受けました。一時、Robinhoodは個人投資家から不満を持たれ、規制当局からも注視される「狭間で生き残る者」となりました。

ただし、この事件はアメリカの規制当局が清算制度の改革に着手するきっかけとなり、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することを促進し、金融業界全体に長期的な影響をもたらしました。

この危機の後、Robinhoodはすでに準備していたIPOを進めました。

2021年7月29日、ロビンフッドはHOODをコードとしてナスダックに上場し、発行価格は38ドル、評価額は約320億ドルです。

しかし、IPOはRobinhoodに期待された資本の饗宴をもたらしませんでした。上場初日、株価は開盤早々に下落し、最終的に34.82ドルで取引を終え、発行価格から8%下落しました。その後、個人投資家の熱気や機関投資家の買い（ARK Investなど）によって一時的に回復しましたが、全体的な動向は長期にわたって圧力を受け続けています。

ウォール街と市場の乖離は明らかである——個人投資家時代の金融入り口としての期待か、それとも議論を呼ぶビジネスモデルと今後の規制リスクへの懸念か。

ロビンフッドは信頼と疑念の十字路に立っており、資本市場の現実的な試練に正式に足を踏み入れました。

しかしその時、少ない人々が目を向けなかった招股書の文字の中に隠されたシグナルがありました——ロビンフッドが提出したS-1書類の中で、Cryptoという言葉が318回も繰り返し言及されていました。

不意の高頻度の出現の背後には、一つの戦略がある。