El dolor de la transparencia del mercado de Token: desorden en la industria y camino hacia la reforma

La industria de las criptomonedas tiene más de diez años de historia y se encuentra en un punto de inflexión clave. A pesar de que algunas empresas de criptomonedas han comenzado a dirigirse hacia una IPO, el mercado de tokens aún enfrenta serios obstáculos en términos de transparencia que dificultan el desarrollo de la industria. Los tokens se consideran la dirección futura de la formación de capital, pero si no se resuelve el problema de la transparencia, será difícil que la industria avance.

Muchos inversores de Token de liquidez están preocupados de que el mercado de Token se esté convirtiendo en un "mercado de limones". Este concepto proviene de una teoría económica de la década de 1970 que describe el fallo del mercado causado por la asimetría de información. En el mercado de Token, debido a la falta de un mecanismo de divulgación transparente estandarizado, los inversores tienen dificultades para distinguir entre proyectos de alta y baja calidad. El resultado es que los proyectos de alta calidad no quieren emitir moneda, mientras que los proyectos especulativos proliferan, lo que provoca una disminución en la calidad general del mercado.

En comparación con los inversores de capital, los inversores de Token enfrentan más riesgos:

1. Protección legal insuficiente: la protección legal de los poseedores de Token es muy inferior a la de los accionistas.

2. Problema de múltiples Tokens: el equipo a menudo emite un segundo Token para nuevas líneas de negocio, perjudicando los intereses de los primeros inversores.

3. Problema de acciones parasitarias: los titulares de Token no pueden determinar si el flujo de efectivo irá hacia el Token o hacia las acciones.

4. Comportamiento del fundador: El fundador puede abandonar el proyecto después de vender grandes cantidades de Token en un mercado alcista.

5. Abuso de la fundación: Algunos equipos transfieren el flujo de efectivo del proyecto a la fundación y luego extraen grandes sumas de dinero bajo diversas justificaciones.

Estos problemas estructurales han llevado a que la prima de riesgo de los Token llegue hasta un 20%, muy por encima del 5% de las acciones. Según la lógica de precios del mercado de capitales, esta alta prima hace que la valoración de los Token se vea afectada con un descuento de aproximadamente el 80%.

El caso de IPO de Circle refleja de manera indirecta la preferencia del mercado por las acciones. Su precio de acción aumentó considerablemente después de la cotización, lo que puede deberse en parte a que las acciones ofrecen una mayor garantía. Esto sugiere que en el futuro podría haber más empresas que deberían emitir Token en la cadena eligiendo IPO.

Uno de los problemas estructurales centrales en el mercado de tokens actual es la relación difusa entre el capital y los tokens. Muchos proyectos de GameFi han fracasado, en parte porque los tokens se utilizan para incentivar el comportamiento de los usuarios, pero la mayor parte de las ganancias terminan fluyendo hacia los accionistas, mientras que el valor del token puede tender a cero. Los poseedores de tokens no tienen claro cuáles son sus derechos en relación con los accionistas, lo que genera potenciales conflictos de interés.

El período de "burbuja de todo" de 2020-2021 es una de las raíces del problema. En ese momento, las tasas de interés globales estaban cerca de cero, y la emisión masiva de moneda y el estímulo fiscal llevaron a que los precios de los Token pudieran subir sin el respaldo de fundamentos. Después de la ruptura de la burbuja, los participantes del mercado han estado esperando el próximo "gran ciclo", pero a medida que pasa el tiempo, la gente se da cuenta gradualmente de que se necesita ofrecer algo sustantivo a los inversores.

En respuesta a estos problemas, han surgido algunos cambios positivos en la industria y en el ámbito regulador. Por ejemplo, Morpho Labs anunció que se convertirá en una subsidiaria de propiedad total de la entidad sin accionistas, la Asociación Morpho, asegurando que el valor fluya hacia el Token. Un comisionado de la SEC de EE. UU. propuso la iniciativa "Puerto Seguro 2.0", que ofrece orientación para la transición de proyectos de centralizados a descentralizados. Al mismo tiempo, la "Ley de Estructura del Mercado", que está siendo promovida por el Congreso, también proporciona un marco básico para los estándares de divulgación.

Existen múltiples irregularidades en la industria:

1. Algunos equipos separan la IP del Token, dejando el flujo de caja completamente para ellos, lo que se conoce como "Rug Pull".

2. Algunos proyectos emiten nuevos tokens para nuevas líneas de negocio, perjudicando los intereses de los titulares de los tokens originales.

3. Algunos proyectos monetizan a través del front-end, pero los poseedores de Token no comparten las ganancias.

4. Los fundadores se retiraron en exceso, lo que llevó al fracaso del proyecto.

5. La fundación paga altas "comisiones de asesoría" o costos de desarrollo al equipo central.

6. Los intercambios centralizados requieren altas tarifas de listado y volumen de suministro de Token, pero los acuerdos de confidencialidad los hacen opacos.

7. El abuso de privilegios por parte de los creadores de mercado provoca una caída drástica en el precio del proyecto.

Para resolver estos problemas, la industria ha propuesto un marco de transparencia de Token, que es una plantilla de auto-divulgación abierta y estandarizada. El equipo del proyecto completa este formulario para poder comunicar claramente su información estructural al mercado. El marco incluye alrededor de 20 preguntas, que abarcan la descripción del negocio, el cronograma de suministro y los acuerdos con los intercambios, entre otros contenidos. El mecanismo de puntuación asigna diferentes pesos según la importancia de las preguntas, generando finalmente un nivel sencillo y comprensible.

Este marco prioriza la vinculación de datos en la cadena, y para las partes que no se pueden verificar, depende de que el proyecto las declare por sí mismo. A largo plazo, el mecanismo de reputación impulsará a los proyectos a revelar la verdad.

Los proyectos que adopten este marco y obtengan una calificación razonable, su Token a largo plazo podría obtener una prima debido a la transparencia. Este cambio no se manifestará de inmediato, pero la mejora en la transparencia atraerá la atención de más fondos de Token de liquidez. Si el marco es ampliamente adoptado por el mercado, podría impulsar más capital institucional hacia el mercado de Token de liquidez.

A corto plazo, los proyectos con buenos fundamentos pero ignorados por el mercado se convertirán en los principales beneficiarios del nuevo marco. Al publicar los resultados de la evaluación del marco, estos proyectos podrán mostrar más claramente sus verdaderos fundamentos, aumentando la conciencia y el interés del mercado.

Sin embargo, aquellos proyectos que ven los Token como herramientas de arbitraje, careciendo de productos reales o abusando de la estructura del mercado, serán marginados por la falta de transparencia. La aparición de un marco terminará con la sobrevaloración de los "Token fraudulentos", permitiendo que los recursos fluyan de manera más efectiva hacia proyectos que realmente tengan un ajuste en el mercado de productos.