Mecanismo de funcionamiento y análisis de riesgos de la cadena de arbitraje Ethena x Pendle
A medida que la popularidad de Ethena continúa en aumento, una cadena de arbitraje congestionada está funcionando a alta velocidad: se colateraliza (e/s)USDe en la plataforma de préstamos para prestar stablecoins, comprar YT/PT de algún DEX para obtener ganancias, y parte de las posiciones se vuelve a ofrecer PT en la plataforma de préstamos para apalancarse de nuevo, con el fin de obtener puntos de Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos, y la tasa de utilización de las stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, haciendo que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Comprender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance de un experto radica en analizar la actualización del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo visualizar las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograr: primero delimitar los límites de riesgo, y luego discutir los rendimientos.
Arbitraje cómo funciona: del «lado de los ingresos» al «lado del sistema»
El funcionamiento de esta ruta de Arbitraje es el siguiente: depositar eUSDe o sUSDe (sUSDe es eUSDe después de ser bloqueado, con ingresos nativos) en una plataforma de préstamos, prestar stablecoins y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los ingresos futuros, mientras que PT, al haber sido despojado de ingresos, siempre se puede comprar con un descuento, manteniéndolo hasta su vencimiento para canjearlo a una tasa de 1:1, ganando la diferencia. Por supuesto, el verdadero "gran beneficio" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede usarse como colateral en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo cíclico: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Haciendo esto, se busca obtener, con un rendimiento relativamente seguro, una ganancia de puntos Ethena y otros retornos de alta elasticidad utilizando apalancamiento.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamo y el efecto de segundo orden: los activos respaldados por USDe se están convirtiendo gradualmente en colaterales de referencia, con una participación que alcanzó aproximadamente el 43.5%, lo que ha aumentado directamente la tasa de utilización de las principales stablecoins USDT/USDC.
Congestión en el lado del préstamo: Después de introducir el USDe eMode para el colateral de PT, el volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) sirven para la estrategia de PT apalancada, con una tasa de utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
Concentración y rehipoteca: El suministro de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrado, con los dos principales actores sumando más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias y también agrava la vulnerabilidad del sistema.
La regla aquí es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrido está el ciclo, y el sistema completo se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es difícil "salir": las restricciones estructurales de DEX
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo anterior, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: Vender PT/YT antes del vencimiento, cambiar por stablecoin para reembolso y liberación.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, 1:1 canje de los activos subyacentes para el reembolso. Este camino es más lento, pero más seguro durante las fluctuaciones del mercado.
Las razones por las que salir se vuelve más difícil provienen principalmente de dos restricciones estructurales de los DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza el PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la fluctuación de precios.
"Rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de DEX es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación de precios del rendimiento supere este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico del deslizamiento y del riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación de riesgos, las plataformas de préstamos han implementado un oráculo de riesgo de PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un cierto nivel, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que será difícil vender PT a corto plazo, y solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
"Frenos y amortiguación" en plataformas de préstamos: Hacer que la reducción de apalancamiento sea ordenada y controlada
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Incorporan un mecanismo de "frenado y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/levantará de forma segura, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez causados por la estructura de plazo fijo.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales por partes: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento, evitando así la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede evitar el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas complementarias: cuando hay una tensión temporal en la liquidez de USDe, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más suficiente.
La "base adaptativa" de Ethena: soporte para la estructura y aislamiento de custodia
El acuerdo de préstamo tiene un "freno", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiamiento: cuando la tasa de financiamiento baja o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte de las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins llegó a ser aproximadamente del 76.3%, luego cayó a alrededor del 50%, que sigue siendo alto en comparación con años anteriores, lo que permite reducir la presión activamente durante períodos de tasas de financiamiento negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto general en el USDe es de aproximadamente 0.304%; una reserva de 60 millones de dólares es suficiente para absorber este tipo de shock (lo que representa solo alrededor del 27%), por lo que el impacto sustancial en la fijación y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son un eslabón clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la bolsa y se aíslan a través de un tercero custodio. Esto significa que, incluso si el intercambio enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta arquitectura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones abiertas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando el colateral y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
¿Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con las plataformas de préstamos, DEX y Ethena, y pueden ser utilizadas como un panel de monitoreo diario.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias de PT apalancadas y la curva de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del 80% a largo plazo, lo que aumenta significativamente la sensibilidad del sistema.
Exposición de la plataforma de préstamos y el efecto en segunda orden de las stablecoins: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales, así como al efecto de transmisión sobre la utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las principales direcciones; cuando la concentración de las principales direcciones supere el 50-60%, se debe tener cuidado con el impacto de liquidez que las operaciones en la misma dirección podrían provocar.
Grado de cercanía del rango de tasa de rendimiento implícita: verificar si la tasa de rendimiento implícita del pool PT/YT objetivo se aproxima al límite del rango preestablecido por AMM; acercarse o superar el rango significa que la eficiencia de la negociación disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. Los cambios en la proporción de stablecoins reflejan su estrategia de adaptación a las tarifas de capital y la capacidad de amortiguación del sistema.
De la observación a la frontera: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos solidificarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico aumenta la sensibilidad a los precios, las tasas de interés y la liquidez al mismo tiempo que eleva los rendimientos (cuando se añaden incentivos externos); cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el número máximo de ciclos y el mínimo de margen de seguridad.
Disparador: Tasa de utilización ≥80% / Tasa de interés de préstamos en stablecoin subiendo rápidamente / Aumento de la proximidad del rango.
Acción: reducir el múltiplo, agregar margen, pausar la nueva circulación; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: Restricciones de tiempo (PT)
No se puede canjear antes del vencimiento de PT, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como un camino habitual y no como una solución temporal.
Límite: Establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes de la fecha de vencimiento".
Activación: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / La profundidad del mercado cae drásticamente / El precio base del oráculo se acerca.
Acción: Aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción, no aumento" si es necesario.
Frontera 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa una congelación, lo que significa que la cadena entra en una fase ordenada de desaceleración y desapalancamiento.
Límite: diferencia mínima de precio (buffer) con respecto al precio base del oráculo y la ventana de observación más corta.
Activación: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Activación de la señal de congelación.
Acción: Reducción escalonada de posiciones, aumento de la advertencia de liquidación, ejecución de Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento, y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: fricción de herramientas
El intercambio de deudas, la migración eMode, etc. son efectivos durante períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: la cantidad disponible de herramientas / ventana de tiempo y el deslizamiento máximo aceptable y costo.
Activación: la tasa de interés del préstamo o el tiempo de espera superan el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: Reservar fondos en exceso, cambiar a un canal alternativo y suspender la expansión de la estrategia.
Conclusión y direcciones futuras
En general, el arbitraje de Ethena x Pendle conectará la plataforma de préstamos, el DEX y Ethena en una cadena de transmisión desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado de los fondos eleva la sensibilidad, mientras que las restricciones estructurales en el lado del mercado aumentan la barrera de salida, y el protocolo proporciona un amortiguador a través de sus respectivos diseños de control de riesgos.
En el ámbito de DeFi, el avance de la capacidad analítica se refleja en cómo se perciben y utilizan los datos. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones líderes o las tendencias en la utilización de protocolos, etc. Esto es importante, ya que puede ayudarnos a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para ver claramente estos riesgos ocultos de cola y deducir sus caminos de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas: esta es precisamente la función de los modelos de simulación. Permite que todos los parámetros de señales de riesgo se parametrizan y se colocan en una caja de arena digital, cuestionando repetidamente "¿qué pasaría si...?"
Si el precio de ETH cae un 30% y la tasa de financiación se vuelve negativa, ¿cuánto tiempo puede aguantar mi posición?
¿Cuánto deslizamiento necesito soportar para salir de manera segura?
¿Cuál debería ser el margen de seguridad mínimo?
Las respuestas a estas preguntas no se pueden encontrar directamente en los datos históricos, pero se pueden prever a través de simulaciones, lo que te ayudará a formar un manual de ejecución verdaderamente confiable. Si quieres practicar, puedes elegir el marco estándar de la industria basado en Python, cadCAD, o puedes probar la nueva plataforma de tecnología de modelado generativo basado en agentes (Generative Agent-Based Modeling) (GABM), que ofrece potentes funciones de visualización y sin necesidad de código.
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NFTBlackHole
· hace5h
Esta cadena de arbitraje realmente es como bailar en la punta de una cuchilla.
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GasFeeTears
· hace10h
Apalancamiento eh crear fallo DOGE atacar
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LightningPacketLoss
· hace12h
Ah, esto, un agujero negro de fondos que quema el cerebro.
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MondayYoloFridayCry
· 08-11 22:25
Hay nuevos tontos que han sido tomados por tontos.
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CodeAuditQueen
· 08-11 22:23
El diseño de puntos de contacto a lo largo de la cadena de arbitraje es realmente similar a la reintegración de los Flash Loans de Compound.
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SellTheBounce
· 08-11 22:22
Otra bomba de desastre está a punto de comenzar.
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OnchainHolmes
· 08-11 22:19
La tasa de utilización ya está al 80, parece aterrador.
Mecanismo de funcionamiento y análisis de riesgos de la cadena de arbitraje Ethena x Pendle: desde el apalancamiento hasta la salida
Mecanismo de funcionamiento y análisis de riesgos de la cadena de arbitraje Ethena x Pendle
A medida que la popularidad de Ethena continúa en aumento, una cadena de arbitraje congestionada está funcionando a alta velocidad: se colateraliza (e/s)USDe en la plataforma de préstamos para prestar stablecoins, comprar YT/PT de algún DEX para obtener ganancias, y parte de las posiciones se vuelve a ofrecer PT en la plataforma de préstamos para apalancarse de nuevo, con el fin de obtener puntos de Ethena y otros incentivos externos. Esto ha llevado a un aumento drástico en la exposición colateral de PT en la plataforma de préstamos, y la tasa de utilización de las stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, haciendo que todo el sistema sea más sensible a cualquier fluctuación.
Este artículo analizará en profundidad el funcionamiento de esta cadena de fondos, el mecanismo de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Comprender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance de un experto radica en analizar la actualización del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que lo que falta es precisamente cómo visualizar las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograr: primero delimitar los límites de riesgo, y luego discutir los rendimientos.
Arbitraje cómo funciona: del «lado de los ingresos» al «lado del sistema»
El funcionamiento de esta ruta de Arbitraje es el siguiente: depositar eUSDe o sUSDe (sUSDe es eUSDe después de ser bloqueado, con ingresos nativos) en una plataforma de préstamos, prestar stablecoins y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los ingresos futuros, mientras que PT, al haber sido despojado de ingresos, siempre se puede comprar con un descuento, manteniéndolo hasta su vencimiento para canjearlo a una tasa de 1:1, ganando la diferencia. Por supuesto, el verdadero "gran beneficio" son los incentivos externos como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede usarse como colateral en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo cíclico: "Colateralizar PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Haciendo esto, se busca obtener, con un rendimiento relativamente seguro, una ganancia de puntos Ethena y otros retornos de alta elasticidad utilizando apalancamiento.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamo y el efecto de segundo orden: los activos respaldados por USDe se están convirtiendo gradualmente en colaterales de referencia, con una participación que alcanzó aproximadamente el 43.5%, lo que ha aumentado directamente la tasa de utilización de las principales stablecoins USDT/USDC.
Congestión en el lado del préstamo: Después de introducir el USDe eMode para el colateral de PT, el volumen de préstamos en USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) sirven para la estrategia de PT apalancada, con una tasa de utilización que ha aumentado de aproximadamente 50% a aproximadamente 80%.
Concentración y rehipoteca: El suministro de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrado, con los dos principales actores sumando más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica las ganancias y también agrava la vulnerabilidad del sistema.
La regla aquí es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más concurrido está el ciclo, y el sistema completo se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en el precio, la tasa de interés o la liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué es difícil "salir": las restricciones estructurales de DEX
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo anterior, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: Vender PT/YT antes del vencimiento, cambiar por stablecoin para reembolso y liberación.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, 1:1 canje de los activos subyacentes para el reembolso. Este camino es más lento, pero más seguro durante las fluctuaciones del mercado.
Las razones por las que salir se vuelve más difícil provienen principalmente de dos restricciones estructurales de los DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes de que venza el PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la fluctuación de precios.
"Rango de rendimiento implícito" de AMM: El AMM de DEX es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado provoca que la fijación de precios del rendimiento supere este rango, el AMM puede "desactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico del deslizamiento y del riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación de riesgos, las plataformas de préstamos han implementado un oráculo de riesgo de PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un cierto nivel, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que será difícil vender PT a corto plazo, y solo se puede esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta el vencimiento.
"Frenos y amortiguación" en plataformas de préstamos: Hacer que la reducción de apalancamiento sea ordenada y controlada
Ante esta fricción estructural, ¿cómo controlan el riesgo las plataformas de préstamos? Incorporan un mecanismo de "frenado y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, y luego se liquidará/levantará de forma segura, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez causados por la estructura de plazo fijo.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales por partes: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta su vencimiento, evitando así la venta pasiva en un libro de órdenes con liquidez escasa en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en lista blanca: Si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede evitar el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas complementarias: cuando hay una tensión temporal en la liquidez de USDe, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se requiere un margen más suficiente.
La "base adaptativa" de Ethena: soporte para la estructura y aislamiento de custodia
El acuerdo de préstamo tiene un "freno", mientras que el lado de soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de soporte y la tasa de financiamiento: cuando la tasa de financiamiento baja o se vuelve negativa, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte de las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins llegó a ser aproximadamente del 76.3%, luego cayó a alrededor del 50%, que sigue siendo alto en comparación con años anteriores, lo que permite reducir la presión activamente durante períodos de tasas de financiamiento negativas.
Desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, se estima que el impacto neto general en el USDe es de aproximadamente 0.304%; una reserva de 60 millones de dólares es suficiente para absorber este tipo de shock (lo que representa solo alrededor del 27%), por lo que el impacto sustancial en la fijación y el pago es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son un eslabón clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan fuera de la bolsa y se aíslan a través de un tercero custodio. Esto significa que, incluso si el intercambio enfrenta problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta arquitectura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones abiertas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberando el colateral y ayudando a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
¿Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con las plataformas de préstamos, DEX y Ethena, y pueden ser utilizadas como un panel de monitoreo diario.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, la proporción de estrategias de PT apalancadas y la curva de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del 80% a largo plazo, lo que aumenta significativamente la sensibilidad del sistema.
Exposición de la plataforma de préstamos y el efecto en segunda orden de las stablecoins: Prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales, así como al efecto de transmisión sobre la utilización de stablecoins clave como USDT/USDC.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las principales direcciones; cuando la concentración de las principales direcciones supere el 50-60%, se debe tener cuidado con el impacto de liquidez que las operaciones en la misma dirección podrían provocar.
Grado de cercanía del rango de tasa de rendimiento implícita: verificar si la tasa de rendimiento implícita del pool PT/YT objetivo se aproxima al límite del rango preestablecido por AMM; acercarse o superar el rango significa que la eficiencia de la negociación disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una fuerte señal de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. Los cambios en la proporción de stablecoins reflejan su estrategia de adaptación a las tarifas de capital y la capacidad de amortiguación del sistema.
De la observación a la frontera: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos solidificarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico aumenta la sensibilidad a los precios, las tasas de interés y la liquidez al mismo tiempo que eleva los rendimientos (cuando se añaden incentivos externos); cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite 2: Restricciones de tiempo (PT)
No se puede canjear antes del vencimiento de PT, "mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como un camino habitual y no como una solución temporal.
Frontera 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o se activa una congelación, lo que significa que la cadena entra en una fase ordenada de desaceleración y desapalancamiento.
Límite 4: fricción de herramientas
El intercambio de deudas, la migración eMode, etc. son efectivos durante períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Conclusión y direcciones futuras
En general, el arbitraje de Ethena x Pendle conectará la plataforma de préstamos, el DEX y Ethena en una cadena de transmisión desde "magnetismo de ingresos" hasta "elasticidad del sistema". El ciclo en el lado de los fondos eleva la sensibilidad, mientras que las restricciones estructurales en el lado del mercado aumentan la barrera de salida, y el protocolo proporciona un amortiguador a través de sus respectivos diseños de control de riesgos.
En el ámbito de DeFi, el avance de la capacidad analítica se refleja en cómo se perciben y utilizan los datos. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones líderes o las tendencias en la utilización de protocolos, etc. Esto es importante, ya que puede ayudarnos a identificar vulnerabilidades del sistema, como el alto apalancamiento y la concentración. Sin embargo, sus limitaciones son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en un colapso dinámico del sistema cuando llegue la tormenta del mercado.
Para ver claramente estos riesgos ocultos de cola y deducir sus caminos de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas: esta es precisamente la función de los modelos de simulación. Permite que todos los parámetros de señales de riesgo se parametrizan y se colocan en una caja de arena digital, cuestionando repetidamente "¿qué pasaría si...?"
Las respuestas a estas preguntas no se pueden encontrar directamente en los datos históricos, pero se pueden prever a través de simulaciones, lo que te ayudará a formar un manual de ejecución verdaderamente confiable. Si quieres practicar, puedes elegir el marco estándar de la industria basado en Python, cadCAD, o puedes probar la nueva plataforma de tecnología de modelado generativo basado en agentes (Generative Agent-Based Modeling) (GABM), que ofrece potentes funciones de visualización y sin necesidad de código.