التشفير والأفكار المثالية: التأثير التحولي للتبادل داخل السلسلة

مؤخراً، أظهر سوق العملات المشفرة بعض الخصائص غير المألوفة. على الرغم من أن البيتكوين سجل أعلى مستوى جديد، إلا أن معظم العملات البديلة لم ترتفع بشكل كبير كما هو معتاد. بعض المستثمرين يسخرون من الابتكارات الحقيقية، معتبرين أن عالم التشفير هو مجال للمضاربة. في بعض المؤتمرات في الصناعة، قال حتى بعض القادة في الصناعة بصراحة إن الصناعة بأكملها تشبه الكازينو. الكثير من عشاق التشفير مدمنون على الإثارة الناتجة عن التداول قصير الأجل. الوضع العام يظهر أن عملات الميم كانت تحظى بشعبية في بداية السوق الصاعدة، بينما تم تجاهل الرموز ذات القيمة من قبل السوق.

جلبت هذه الدورة من السوق الصاعدة شعورًا مختلفًا للعديد من المحترفين ذوي الخبرة، حتى أنها تجاوزت فترة الركود في الصناعة بين 2018-2019. بدأ بعض المطورين في التشكيك في دوافع دخولهم إلى هذا المجال، ويتساءلون عما إذا كانت التشفير قادرة حقًا على تغيير العالم الواقعي. مع صعود الذكاء الاصطناعي، حول الكثيرون انتباههم إلى مجال الذكاء الاصطناعي، بينما لا يزال هناك المزيد من الأشخاص مترددين.

أحد الأسباب المهمة وراء هذه الحالة هو أن التضخم الذاتي داخل سوق التشفير لم يعد كافياً لتوفير السيولة اللازمة للنظام البيئي. من البيانات، يمكن ملاحظة أن الحصة السوقية للعملات غير المستقرة قد انخفضت باستمرار في السنوات الأخيرة، حيث توفر معظم المعاملات السيولة من عملات الدولار المستقرة. إذا لم تستمر القيمة السوقية لعملات الدولار المستقرة في التوسع، فإن برك السيولة ستواجه خطر الاستنزاف مع استمرار إصدار عملات جديدة.

في الماضي، كانت البيتكوين والإيثريوم تلعبان إلى حد كبير دور المعادل العام في السوق. كان بإمكانهما توفير السيولة للعملات الرمزية الأخرى، مما يخلق ديناميكية تصاعدية متبادلة مع العملات البديلة خلال مراحل السوق الصاعدة. ولكن الآن، فإن معظم أزواج التداول مرتبطة بالعملات المستقرة المقومة بالدولار. حتى مع الزيادة الكبيرة في قيمة البيتكوين أو الإيثريوم، من الصعب ضخ السيولة في العملات الرمزية الأخرى.

في الواقع، جميع العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي والأدوات المالية المتوافقة الأخرى هي نوع من الفخ. سوق التشفير في الواقع يتبع إيقاع وول ستريت. منذ إطلاق Tether لـ USDT في عام 2014، إلى ظهور USDC في عام 2018، ثم إطلاق بورصة شيكاغو للخيارات لعقود بيتكوين الآجلة، تتسلل وول ستريت تدريجياً وتؤثر على سوق التشفير. ليس فقط على مستوى العمليات الفعلية، ولكن أيضاً على المستوى النفسي تؤثر على سيولة السوق.

يمكن اعتبار العملات المستقرة طُعمًا ألقت به الحكومة الأمريكية. منذ أن قبل السوق العملات المستقرة المرتبطة بالدولار كمصدر رئيسي للسيولة، بدأت في تراكم الإجماع، حيث حلت محل دور السيولة للعملات المشفرة الأصلية، وتنافست مع العملات الأخرى، مما أضعف من مصداقيتها. أصبح الدولار يهيمن تدريجيًا على سوق المعادلات العامة. أدى ذلك إلى فقدان صناعة التشفير لنبض السوق الخاصة بها.

من المهم أن نلاحظ أن هذا ليس اتهامًا للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، بل هو نتيجة طبيعية للتنافس العادل واختيار السوق. تتيح Tether وCircle للمستثمرين الفرصة للاستثمار مباشرة في الأصول المرتبطة بالدولار داخل السلسلة، مما يسمح لهم بتحمل المخاطر المعادلة للدولار، ويقدم أيضًا المزيد من الخيارات للمستثمرين.

ومع ذلك، فإن هذا يعني أيضًا أن السوق تكافح من أجل السيولة. فقدان السيطرة على السيولة يعني فقدان السيطرة على إيقاع صناعة التشفير.

حرب السيولة الألفية

لقد كانت السيولة دائمًا هي الحاجة الأساسية في السوق. يمكن اعتبار أي ابتكار يمكن أن يحسن السيولة في السوق تقدمًا تاريخيًا كبيرًا.

تعرّف نظرية التنظيم السوق على أنها بيئة منظمة، يتبادل فيها المشترون والبائعون السلع والخدمات والمعلومات. تخضع هذه البيئة للقواعد والمعايير والمؤسسات المعمول بها، والتي تهدف إلى تعزيز التنسيق وتقليل تكاليف المعاملات ودعم التفاعل الاقتصادي الفعال.

السيولة ضرورية لتنظيم السوق، لأنها تؤثر مباشرة على كفاءة السوق واستقراره وجاذبيته. يمكن أن تؤدي السيولة العالية إلى تقليل تكاليف المعاملات من خلال تقليل الانزلاق وزيادة حجم التداول. كما أن الأسواق التي تتمتع بسيولة كافية تظهر مرونة أكبر في الأسعار وقدرة أفضل على اكتشاف الأسعار، مما يجذب المزيد من المشاركين. يبرز اقتصاد المعلومات دور السوق في اكتشاف المعلومات. في السوق المثالي، تتدفق المعلومات بحرية، مما يمكّن المشاركين من اتخاذ قرارات مستنيرة، وتحسين تخصيص الموارد، وتحقيق الأسعار المتوازنة. يمكن أن تولد الأسواق ذات السيولة العالية معلومات موثوقة، مما يساعد على تخصيص الموارد بشكل أكثر فعالية.

سواء كانت كفاءة اكتشاف الأسعار، استقرار الأسعار ومرونتها، أو انخفاض تكاليف المعاملات، فإن هذه الميزات تعزز من قدرة السوق على جذب المشاركين. وتجذب جاذبية السوق بدورها المزيد من السيولة، مما يزيد من كفاءة جوانب السوق المختلفة. لذلك، فإن زيادة السيولة ضرورية لأي سوق.

توجد نظريتان رئيسيتان حول أصل النقود في الأوساط الأكاديمية: إحداهما ترى أن النقود هي وسيلة ملائمة للتداول وتحظى بقبول واسع؛ والأخرى مستمدة من كتاب ديفيد غرايبر "الدين: أول 5000 سنة"، حيث ترى أن النقود نشأت من علاقات الديون، لكنها تعترف أيضًا بدور النقود كمعادل عام.

بشكل عام، يتفق الأكاديميون على أن الوظيفة الرئيسية للعملة بعد ولادتها هي أنها كوسيلة عامة للتبادل، وهي نتاج لحل مشكلة السيولة في السوق. تتركز الاختلافات بشكل رئيسي حول ما إذا كانت وسيلة العملة تبدأ من السلع أو من الديون.

يمكن اعتبار العملة كإجابة النخبة القديمة على مشكلة سيولة السوق قبل ظهور الإنترنت القيمي، وهي وسيلة لزيادة السيولة. في الماضي، كانت النظرة التقليدية التي تعادل العملة بالسيولة نادراً ما تحاول تحسين الهيكل التنظيمي للسوق لتحقيق حالة سيولة أفضل، ولم يفكروا أبداً في كيفية بناء سيولة السوق في غياب العملة.

DEX: قوة التحول

الهدف الأساسي لأي سوق هو تقديم أدق الأسعار وأفضل تخصيص للموارد. كل مكون وآلية وبنية مصممة لتحقيق هذا الهدف. منذ العصور القديمة، استمر البشر في ابتكار طرق جديدة لتحسين كفاءة السوق.

على مدى عدة قرون، شهد السوق تغييرات هائلة. لقد مرت آلية تحديد الأسعار بعدة تحديثات. لتلبية الاحتياجات الاقتصادية المختلفة، طور السوق مجموعة متنوعة من إجراءات التسوية، مثل سوق التجار، سوق مدفوعات الطلب، سوق الوساطة، وسوق الأحواض المظلمة.

مع ظهور تقنية البلوكتشين، واجهنا قيودًا جديدة، كما لمسنا فرصًا جديدة لحل مشكلة السيولة. نحن الآن قادرون على ابتكار طرق جديدة لتلبية طلبات التبادل وتوفير السيولة للرموز.

تواجه بورصات الرموز المعاصرة ثلاث معضلات: 1) السيولة الكافية، 2) التسعير الفعال، 3) اللامركزية.

على الرغم من أن بورصات التداول المركزية مثل بينانس توفر أفضل تجربة للتداول، إلا أن مستخدميها يواجهون أيضًا مخاطر الاحتيال واستغلال الاحتكار. حتى بورصة FTX، التي كانت في يوم من الأيام ثاني أكبر بورصة في العالم، قد أعلنت إفلاسها بسبب تحويل أصول المستخدمين. طالما أن هناك بورصات تتمتع بسيولة أفضل قليلاً، فإنها ستفرض رسوماً مرتفعة على المشاريع لإدراج العملات، بالإضافة إلى شروط صارمة أخرى. بالمقارنة، فإن البورصات اللامركزية أكثر مرونة، حيث صممت آليات مختلفة لتلبية مجموعة متنوعة من سيناريوهات الطلب. على سبيل المثال، تُعرف Pump.fun بتوفير منحنى عرض رمزي حساس للغاية، في حين أن Curve توفر أفضل سيولة في معظم الحالات، بدلاً من حساسية اكتشاف السعر. تستخدم هذه البورصات أنواعًا مختلفة من النماذج لتلبية تفضيلات تداول العملاء المستهدفين المختلفة. لا يمكن إنكار أن كل منها له تركيزاته الخاصة، وكذلك تضحياته.

محاولة إنشاء السيولة داخل السلسلة

لقد حققت البورصات اللامركزية تقدمًا كبيرًا في الابتكار لحل هذه التحديات الثلاثة وغيرها من التحديات المتعلقة بالتداول داخل السلسلة. الخطوة الأولى هي إنشاء السيولة داخل السلسلة. يُعتبر Uniswap معيارًا في هذه الصناعة الفرعية. إن الابتكار في منحنى الاتحاد يمثل بداية عصر جديد. قبل منحنى "X*Y=C" الخاص بـ Uniswap، كانت البورصات اللامركزية تستخدم دفتر الطلبات لتسوية طلبات التداول داخل السلسلة. تبع صانع السوق التلقائي (AMM) اتجاه استكشاف Uniswap، وأنشأ برك السيولة. في Uniswap V2، يتم ربط السيولة في برك أزواج التداول المختلفة من خلال خوارزمية. قدم Uniswap V3 برك السيولة المقسمة، مما يسمح للمستخدمين بتحديد نطاق الأسعار الذي يرغبون في تقديم السيولة فيه. قام Uniswap V4 بتعزيز هذا من خلال تقديم حلول مخصصة لبرك السيولة.

بالنسبة للأصول ذات أسعار التداول المستقرة نسبياً، يحتاج السوق إلى توفير سيولة مركزة. قامت Curve Protocol، التي تركز على تداول العملات المستقرة، بتطوير منحنى سيولتها الخاص لتقديم المزيد من سيولة الرموز بالقرب من نقطة التوازن المحددة. لمواجهة تحديات تجمع السيولة المشتركة، ابتكرت Curve Protocol صيغة متعددة الأبعاد تتيح للمستخدمين وضع أكثر من رمز واحد في تجمع سيولة واحد، مما يتيح تبادل السيولة بين جميع الرموز في التجمع. في الممارسة العملية، تظهر بورصات العملات المركزية (CEX) سيولة وكفاءة تسعير أفضل. عادة ما يتأخر نظام التسعير داخل السلسلة عن CEX خارج السلسلة. أنشأت Hashflow بركة صناع السوق المتخصصة (PMM) بمساعدة الأوراق المالية المتنبئة لربط السيولة داخل السلسلة وخارجها.

ومع ذلك، بالنسبة للرموز الصغيرة، فإن تكلفة المنحنى المشترك التقليدي باهظة، وتصبح التناقضات في تكلفة رأس المال السائل أكثر وضوحًا. صممت Friend.tech منحنى مشترك أكثر انحدارًا ليتناسب مع المستثمرين الصغار الذين يفضلون ارتفاع الأسعار بدلاً من السيولة الوفيرة. مع زيادة قيمة الرموز، تتحول تفضيلات المستثمرين نحو السيولة. مستلهمًا من ذلك، تستخدم Pump.fun منحنى حاد عندما تكون قيمة الرموز منخفضة، ولكن مع زيادة القيمة، يتحول المنحنى إلى ميل مختلف أو حتى منحنيات مختلفة.

MEV، سباق تسارع السيولة داخل السلسلة

أقصى قيمة قابلة للاستخراج ( MEV ) تشير إلى الأرباح التي يحققها المعدنون أو المدققون من خلال قدرتهم على تضمين أو استبعاد أو إعادة ترتيب المعاملات في الكتل التي ينتجونها. يمكن اعتبارها تكلفة السيولة. في مجمع السيولة، يتم توزيع كل رمز قابل للتبادل (السيولة) على طول نطاق السعر، وتكون السيولة لكل نطاق سعري محدودة. أولئك الذين يستطيعون التفاعل مع عقد مجمع السيولة في وقت مبكر يحصلون على ميزة من خلال الحصول على أسعار أفضل. وبالتالي، فإن MEV له علاقة جوهرية بمشكلة السيولة.

يتمثل شكل MEV في التداولات اللامركزية من خلال ترتيب المعاملات للحصول على سيولة مفيدة. تزيد هذه المنافسة من كفاءة المعاملات داخل السلسلة، لكنها تضر بمصالح جميع الأطراف. من أجل الاحتفاظ بأكبر قدر ممكن من قيمة المعاملات في البورصات اللامركزية وإعادتها بشكل أكثر اكتمالًا إلى المشاركين، قام المطورون ببناء خوارزميات وآليات على مستوى التطبيق لاعتراض MEV الناتج عن المعاملات.

Flashbots بصفتها رائدة في مجال إدارة MEV، تركز على توزيع عائدات العقد. لضمان الشفافية والكفاءة في توزيع MEV، أنشأوا نظام مزاد MEV على مستوى العقد. تسعى شبكة Eden لتحقيق أهداف مماثلة. تجمع KeeperDAO بين استخراج MEV والتخزين، مما يسمح للمشاركين بالاستفادة من MEV مع حماية المستخدمين من تأثيراته السلبية. كما أن مشروع التخزين السائل Jito Labs على شبكة Solana يعالج هذه المشكلة.

بروتوكول Cow كمشروع رائد، بما في ذلك UniswapX و 1inch Protocol Fusion، يستخدم جميعها حقوق التفاعل في المزادات للاحتفاظ بـ MEV داخل عملية التداول، بدلاً من السماح بتوجيه هذه القيمة إلى مستوى تسجيل العقد. إن اعتراض MEV يحمي المتداولين النشطين وحمامات السيولة AMM، ويقضي على المأزق السابق المتمثل في فقدان MEV بسبب رشوة العقد في DEX.

السيولة المتناثرة تستدعي الوكلاء لحل المشكلة

تتوزع سيولة الرموز على شبكات بلوكشين المختلفة أو حلول الطبقة الثانية في برك مخصصة مختلفة تتحكم فيها بروتوكولات مختلفة. قدمت Polygon مفهوم الطبقة التجميعية لجمع السيولة من الطبقات المختلفة. في البداية، ظهرت بعض مجمعات DEX( لتجميع السيولة من هذه البرك المختلفة. ومع ذلك، بعد تراكم حركة مرور كافية، كانت الطريقة الأكثر فعالية هي إنشاء منصات تعزز المنافسة، مثل 1inch وCow Protocol.

![التشفير الأولي والمثالية: داخل السلسلة للتبادل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6ecf427c2f591c0cf639be4159815c34.webp(

علاوة على ذلك، تعزز آلية المزادات الجماعية دور الوكلاء. إنها تقدم آلية سوق جديدة لتخفيف قيود السيولة. في الواقع، يمكن للتجار أن يتاجروا في فترة محددة.